证券投资09资本资产定价模型和APT模型.ppt

《证券投资09资本资产定价模型和APT模型.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第十章资本资产定价（CAPM）与套利定价（APT）资本资产定价模型是现代金融学的基石之一，它是在马柯维茨资产组合理论的基础上，通过夏普（W.Sharpe）的《资本资产价格：一个市场均衡理论》（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibrium）、林特纳（J.Lintner）的《在股票组合和资本预算中的风险资产估值和风险投资选择》（TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyinvestmentsinStockPortfoliosandC

2、apitalBudgets），以及莫辛（J.Mossin）的《资本资产市场均衡》（EquilibriuminaCapitalAssetMarket）等的三篇经典论文发展起来的。第一节经典CAPM在资本资产定价模型中，资本资产一般被定义为任何能创造终点财富的资产。资本资产定价模型所要解决的问题是，在资本市场中，当投资者采用马柯维茨资产组合理论选择最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的；或者说，在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而定的。收益与风险的关系是资本资产定价模型的核心。一、模型的假设资本资

3、产定价模型是在如下理论假设的基础上导出的：1，投资者通过预期收益和方差来描述和评价资产或资产组合，并按照马柯维茨均值方差模型确定其单一期间的有效投资组合；对所有投资者投资起始期间都相同。2，投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌恶假定。3，存在无风险利率，投资者可以按该利率进行借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同的。4，不存在任何手续费、佣金，也没有所得税及资本利得税。即市场不存在任何交易成本。5，所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信息，即资本市场是有效率的。6，所有投资者关于证券的期望收益率、方差和协方差都有一

4、致的预期。这也是符合马柯维茨模型的。依据马柯维茨模型，给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者对证券的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。这一假设也称为“同质期望（homogeneousexpectations）”假设。二、资本资产定价模型的导出我们来考虑这样一种情况，即所有投资者将按照所有可交易资产的市场资产组合（marketportfolio）按比例复制自己的风险资产组合。所谓市场组合，即把所有个人投资者的资产组合加总，此时借和贷互相抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经

5、济中全部财富的价值，这就是市场资产组合M。（一）市场组合与资本市场线市场资产组合不仅在有效边界上，而且市场资产组合也是相切于最优资本配置线（CAL）上的资产组合。因此，资本市场线（capitalmarketline，CML）也就是投资者可能达到的最优资本配置线。如图10-1。E(r)CML有效边界rfσ图10-1资本市场线所谓资本市场线，是在以预期收益和标准差为座标的图中，表示风险资产的有效率组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。资本市场线上任何一点都表示风险资产和无风险资产相结合而得到的风险与期望收益的组合。该组合

6、线（即资本市场线）的方程为：E(rc)=rf+σc（10.1）式中rf为无风险资产的收益率，它是组合线的纵轴截距；E(rp)为风险资产组合的预期收益，σp为风险资产组合的标准差；σc为风险资产和无风险资产的组合标准差；[E(rp)-rf]/σp是组合线的斜率。对一个市场资产组合而言，资本市场线可以变形为：E(ri)=rf+[E(rm-rf)]（10.2）（二）对资本市场线的进一步解释资本市场线描述了在市场均衡时，有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系：当风险增加时，对应的期望回报率也增加。非均衡状态下的证券组合都落在这条

7、直线之上或之下。由资本市场线的方程我们可以看到，均衡证券市场的特征可以由两个关键的指标来刻画：其一是CML直线方程的截距，一般也可将其称为时间价值；其二是CML直线方程的斜率，一般也称为风险的价值，它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。（三）Beta系数定理假设在资产组合中包括无风险资产，那么，当市场达到买卖交易均衡时，任意风险资产的风险溢价E(ri)-rf与全市场组合的风险溢价E(rm)-rf成正比，该比例系数即Beta系数，它用来测度某一资产与市场一起变动时证券收益变动的程度

8、。上述β系数定理可以表示为：E(ri)-rf＝βi[E(rM)-rf]（10.3）其中：βi＝cov(ri,rM)/σM2（10.4）（四）资本资产定价模型将公式（10.4）的β系数代入公式（10.2），得到：E(ri)=rf+[E(rm-rf)]β（10.5）该式即是CAPM的经典形式——期望收益－β