东亚外汇储备集体管理与区域福利增进.pdf

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1、2010年第4期厦门大学学报(哲学社会科学版)No．42010(总第200期)JOURNALOFX／AMENUNIVERSITY(Arts&SocialSciences)GeneralSerialNo．200东亚外汇储备集体管理与区域福利增进杨权(厦门大学国际经济与贸易系，福建厦门361005)摘要：近年来，东亚经济体逐渐累积了与其经济规模极不相称的外汇储备。在没有区域协调与约束的情况下，东亚经济体竞争性增持会造成区域福利损失。在测算超额外汇储备规模的基础上，东亚超额外汇储备的两种使用途径对区域整体的福利改进程度可采用变量分解法进行度量。建立外汇储备库改进了区域整体福利，但与完善的区

2、域金融市场所能发挥的产出平滑和消费保险相比仍相去甚远。东亚经济体若将超额外汇储备用于区域金融市场发展，区域整体的福利水平能够得到较大程度的提高。关键词：外汇储备；产出平滑；东亚经济体；区域福利中图分类号：F114．46文献标识码：A文章编号：0438—0460(2010)04—0106—09一、引言东亚经济体不断上升的外汇储备规模正越来越多地引起理论界的关注。理论上，一个经济体持有一定规模的外汇储备是必需的。但是，持有外汇储备存在机会成本，若一个经济体的外汇储备规模远高于其必需的储备水平，那么，这部分超额外汇储备必须进行更为合理的配置。从集体管理的角度看，东亚地区的超额外汇储备在已进

3、人实施阶段的两个东亚金融合作议程中均可发挥重要作用。第一个议程是清迈倡议(ChiangMaiInitiative，CMI)及在此基础上建立的东亚外汇储备库，即利用东亚丰富的外汇储备资源建立各层级流动性救援设施。第二个议程是亚洲债券市场倡议(AsianBondMarketInitiative，ABMI)，即利用东亚丰富的外汇储备资源发展区域金融市场，促进区域金融市场一体化，提高区域金融市场的稳定性。从实际进程看，当前东亚金融合作的主要着力点在建立区域外汇储备库以增强区域流动性救援机制，在动用区域外汇资源以发展区域金融市场这方面，却由于区域金融市场的发展和完善本身需要一个相当长的时间过程

4、，似乎遭到了有意无意的忽略。基于此，从理论上分析东亚超额外汇储备各种不同的区域使用途径对区域整体福利的增进程度，为区域合作的发展方向提供依据，就显得很有必要。收稿日期：2010—04—08基金项目：教育部社科规划青年项目“东亚外汇储备库研究——以互利共赢理念探索区域合作的实现形式和中国战略”(08JC790087)作者简介：杨权，男，福建尤溪人，厦门大学国际经济与贸易系副教授，经济学博士。·106·不同的区域金融合作安排将提供程度各异的保险以分担成员间不对称经济冲击所产生的风险。其所获得的风险分担程度可看做区域合作安排所达成的对区域整体福利改进水平。从这一角度看，阿罗一德布鲁(Arr

5、ow—Debreu)式的经济体提供了一个衡量基准，该经济体所有的跨国或有权益都通过合约加以明确和保险。但是，在实际经济中阿罗一德布鲁式的经济体不可能存在，原因是这种合约的制定极其复杂，且在执行的过程中充满道德风险(Mckinnon，2002)。在现实中，如果存在一个发展完善的区域金融市场，各成员国就可以通过跨国交叉持有生产性资产进行风险分散，也可以通过调整投资组合的构成和规模来平滑消费波动(Sorensen&Yosha，1998)。东亚经济体若将超额外汇储备用于发展区域金融市场，随着一个完全有效的区域资本市场逐渐形成，产出波动得到平滑的程度也随之逐步提高。此外，理论上，一个经济体持有

6、的外汇储备本身也可直接用于平滑产出波动的风险。若东亚地区所建立起来的流动性救援机制是可信且有效的，东亚经济体就可逐步释放出超额外汇储备，这部分外汇储备也能达成一定程度的平滑产出波动。本文的目的是通过测算东亚地区各种金融合作安排所能提供的风险分担程度，对各种金融合作安排的福利水平进行比较，为东亚金融合作的发展路径抉择提供决策依据。本文以下各部分的安排如下：第二部分分析东亚经济体持有超额外汇储备的动因，以及东亚经济体的独立行为将会导致区域整体福利水平降低；第三部分测算了东亚经济体超额外汇储备的规模；第四部分分别测算了东亚地区超额外汇储备用于发展区域金融市场和建立区域流动性救援机制对东亚地

7、区福利的改进程度；第五部分是结论和相关的政策启示。二、东亚经济体竞争性增持外汇储备及其福利效应理论上，一国持有外汇储备的目的可分为两大类：其一是用于国际交易，即一国政府可直接动用外汇储备对国际交易活动进行支付；其二是用于预防性的谨慎动机，即政府出于宏观经济政策目标的需要而动用外汇储备，以应对或防备对经济不利事件的发生。Heller(1966)首先运用成本一分析方法对最优外汇储备水平进行了开创性的研究。在此之前，传统的国际储备理论将持有外汇储备的动机归结于国