沪深300指数期货可行的套利分析.pdf

《沪深300指数期货可行的套利分析.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、沪深300指数期货可行的套利分析刘炳宏20061022股指期货的投资策略大致分为三种：套期保值、套利、投机。在上一篇文章中我已经对纯理论股指期货做了阐述，这一篇主要是进行股指期货套利模式的具体案例介绍和计算。投机是单向风险策略，我在这里就不做详述，本文只重点介绍套期保值和套利策略。一.股指期货套利基本定理和概念用法：1.指数期货定价公式为：F=S×(1+r)(T-t)-D其中：F：股指期货合约在时间t时的价值；S：指数现货在时间t时的价值；r：无风险利率；T：期货合约到期时间(年)；t：现在的时间；D：t到T期间指数现货现金股利在到期日T时刻的复利总和。设F1为股票指数期货合

2、约实际价格，F1>S(1+(r-D)*t/365)时，套利者可以在现货市场上买入指数中的成份股票，同时卖出股票指数期货合约获利;F1

3、套利区间，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。股指期货的定价利用的是无风险套利原理，也就是说股指期货的价格应当消除无风险套利的机会，否则就会有人进行套利。对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关就可以了。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。以上所说的是股指期货的理论价格。

4、但实际上由于套利是有成本的（借贷利率不一致、交易成本、冲击成本等），因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。运行成本＝基差（现货价格－期货价格）。上界完全市场下的理论价格（使用借款利率计算资金占用成本）+交易成本+冲击成本+现货拟合跟踪误差（使用ETF或股票组合替代指数时产生的误差）下界完全市场下的理论价格（使用贷款利率计算资金占用成本）-交易成本-冲击成本-现货拟合跟踪误差（使用ETF或股票组合替代指数时产生的误差）无套利区间下界≤Ft,T≤上界当Ft,T高于上界时，说明期货价格偏高，出现了正向套利的机会（期货市场

5、上持空头头寸，ETF上的多头头寸）；当Ft,T低于于下界时，说明期货价格偏低，出现了反向套利的机会（期货市场上持多头头寸，现货市场上的空头头寸）。关于区间的案例计算我在这里就不做假设和运算了。在现实的市场环境中，因股票市场卖空机制缺失，造成反向套利策略受限。同样，国内推出股指期货合约后，在寻找期现套利的机会时，大多数情况只能局限于正向套利策略。第1页共22页图一：套利机会示意图上图只是一个理论上的套利区间，它并不具有实际的意义。从根本上来说，股指期货无套利区间的价值中轴就是股指期货的理论价格，但由于股指期货的理论价格受到无风险利率和股票利息率的变动影响，并不是一个恒定的数值，

6、因此，该图显示的套利基础其实是很薄弱的，它实际上是个动态的区间。另一方面，由于上下边界的确定又是在理论价格的基础上分别加减了交易成本、冲击成本和现货拟合跟踪误差，因此可以预见的是：即使交易成本短期内不变的情况下，冲击成本还是较大且不可预测，现货拟合跟踪误差是一个更为动态的相关值，需要借助大量统计学上的计算和历史数据的经验总结其数值的确定性和稳定性。最终我们可以看到套利方法其实也是有一些风险的，而且需要在现实中不断的研究和变动。可能的实际变动状态套利区间图：图二：变动状态下的套利机会示意图2.对于大多数股市投资者而言，一般不可能完全按照指数的构成来买卖股票。如何利用股指期货对投

7、资者买卖的股票或对那些与指数构成不一致的股票投资组合进行保值呢？这里要引入不可分散风险β系数的概念。运用不可分散风险β系数将股指期货与单个股票或股票投资组合联系起来。β系数是一套量度相对风险标准，旨在将个别股票的整体波幅与指数比较。股票的β系数越高，股票相对指数的波幅就越大。如某个股票的β系数为1.0以上，即表示该股票的波幅较指数为大，相反，若β系数为1.0以下，则表示该股的波幅较指数更小。从理论上说，假如市场上升10%，β系数为1.0的股票应会上升10%;相反，若市场下跌10%，则该股亦会下跌相同百分