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1、2010年第4期No.4,2010(总第358期)小扮研尤GeneralNo.358从中国股指期货境外的联动看我国股市定价权封思贤,张兵2李心丹,汪慧建4(1.南京师范大学商学院;2.3.南京大学工程管理学院;4.中国金融期货交易所)摘要:境外推出具有中国概念的股指期货交易,在一定程度上夺走了境内股票现货市场的定价权,并可能威胁我国金融安全研究境外股指期货市场与境内A股市场之间的价格发现和波动溢出过程,有助于深化股指期货的价格发现理论,识别各个市场在价格发现中作用的大小本文以香港H股指数期货与新华富时ASO指数期货为样本
2、,研究了境外异地上市股指期货与A股指数之间的价格发现波动溢出等联动效应研究发现:香港H股指数期货是大陆主要股指的Granger原因,其波动也会溢出到A股市场;新加坡新华富时A50指数期货对A股市场尚未发现明显的均值和波动溢出效应,相反,它更多地受到了A股市场的影响最后,论文提出了我国控制A股定价权和开展股指期货的一些建议关键词:股指期货;境外交易;波动溢出;定价权JEL分类号:GI;G13文献标识码:A文章编号:l(X)2一7246(2010)以一0101一14一引言美国不是世界上石油供应量和需求量最大的国家,却是
3、在石油价格决定和控制方面最有影响力的国家,这与其发达的石油期货市场密切相关当前的金融危机再次强烈表明:在定价和风险管理等方面,无论是大宗原材料商品还是金融产品,期货市场对现货市场均发挥着越来越重要的作用然而,期货市场存在高风险,新兴市场国家(地区)在推收稿日期:2009一08一20作者简介:封思贤,男,南京师范大学商学院副教授,硕士研究生导师张兵,男,南京大学工程管理学院教授,博士研究生导师李心丹,男,南京大学工程管理学院教授,博士研究生导师汪慧建,男,中国金融期货交易所交易分析员论文受国家自然科学基金(编号:7
4、067ro53,70701016,ro726072)教育部新世纪优秀人才支持计划(NCET一08一0284)!和教育部人文社科基金(09YJC790152)资助101102个奋研铂总第358期出本国股指期货时往往过于谨慎,这使得较发达市场最终抢得先机,推出了以那些新兴市场股指为标的的股指期货本国股指被他国设计成期货进行境外交易,势必会在吸引资金控制股市定价权监管金融风险等方面给本国带来不利影响当前,我国股指期货即已面临着这种问题,数种中国概念的股指期货产品正在境外进行交易2003年12月,香港交易所推出了H股指
5、数期货;2004年ro月,芝加哥期权交易所(CBOE)推出了中国股指期货产品;206年9月,新加坡推出了以中国大陆A股指数为标的的新华富时A50股指期货目前,芝加哥商业交易所香港交易所又加快了新一轮设计的步伐,正拟推出新的A股指数期货面对这种形势,中国金融期货交易所在新华富时A50股指期货推出后的第三天(2006年9月8日)于上海成立;2010年1月12日,中国证监会批准中国金融期货交易所开展股指期货交易早已开始交易中国概念股指期货的境外市场势必会给我国新推出的A股指数期货造成压力因而,研究境外交易的中国概念股指期
6、货对境内A股市场的影响,将为我国开展股指期货提供经验,并有助于提高A股市场的资源配置和定价效率研究境外交易的本国股指期货对国内股指影响的文献,目前还很少国外方面,已有研究主要集中在少数国家(地区)的股指上Cov吨,Ding和肠w(204)研究了在不同交易所交易的日经225指数期货对日本国内该指数的影响,结果显示:不同交易市场的价格发现功能存在明显差异,新加坡国际金融交易所(SIMEx)对该指数价格发现的贡献度超过77%,而大阪证交所(OSAKA)只有57%SauobhGhosh(2003)发现,20()0年SIMEX
7、推出印度S&PCNxNiftv指数期货后,印度国内股市的波动幅度明显减小,作者认为这是由于新的信息已经首先在sIMEX期货价格上得到了迅速反映Wen一hangGideonHsieh(2004)研究了在SIMEX交易的台股指数期货对台湾股指的影响,发现较高的期货过户税(transfe币ngtax)使得sIMEx对台湾该指数的影响很小国内方面,目前尚没有一篇文献专门研究境外交易的中国概念股指期货对A股市场的影响∀,这将是本文的主要工作本文将从实证角度主要回答3个问题:为什么异地股指期货产品对本土现货市场影响会有不同;异地股
8、指期货产品对本土现市影响程度达到几何;异地股指期货的发展经验对于指导我国即将推出沪深30指数期货产品和控制A股定价权有何借鉴本研究的理论意义还在于:在交易全球化的视野下,研究境外股指期货与国内股指之间的价格发现过程和波动溢出,有助于深化期货市场的价格发现理论,识别各个市场在价格发现和风险
