我国开放式证券投资基金与QFII“处置效应”的比较.pdf

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1、我国开放式证券投资基金与QFII“处置效应”的比较——基于“买卖周期时间”统计量视角的实证研究123李学峰何林泽沈宁(1.3南开大学经济学院金融学系；2.南开大学金融发展研究院，天津300071)摘要：本文通过修改“买卖周期时间”统计量，构建更为科学的衡量投资者“处置效应”的指标，对2005年初至2008年末我国开放式基金与QFII的“处置效应”进行了实证检验和比较分析。研究发现，我国开放式基金存在着显著的“处置效应”，而QFII不存在这种现象，在一定程度上起到了“中和”我国开放式基金的“处置效应”投资

2、行为的作用，但QFII对市场的积极作用也有限。据此提出了本研究的启示和政策建议。关键词：开放式基金；QFII；处置效应；证券投资基金作者简介：李学峰，经济学博士，南开大学金融学系副教授，研究方向：投资理论与投资者行为。何林泽，南开大学金融发展研究院硕士生。沈宁，女，南开大学经济学院金融学系硕士生。中图分类号：F830.39文献标识码：AAAComparativeAnalysisontheOpenSecurityInvestmentFundandQFIIs——AResearchFromthePerspec

3、tiveof“DurationofRoundTrips”bstract:Throughmodifyingthepast“durationofroundtrips”statisticsandconstructingamorescientificindextomeasurethe“dispositioneffect”ofinvestors,thispapermakeanempiricalstudyandfurthermakesacomparativeanalysisonthe“dispositioneffe

4、ct”oftheopensecurityinvestmentfundsandqualifiedforeigninstitutionalinvestors(QFIIs)inchinabetweentheyear2005and2008.Weshowthattheopensecurityinvestmentfundsexhibitthe“dispositioneffect”whileQFIIsdon’t,whichcould“neutralize”the“dispositioneffect”oftheopen

5、securityinvestmentfunds.Howeverthispositiveeffecttoourmarketislimited.Fromthispointweconcludeourresearchimplicationsandpolicysuggestions.Keywords:OpenSecurityInvestmentFund;QFII;DispositionEffect;investmentfund文献综述和问题的提出所谓“处置效应”，是指当投资者的投资组合中既有盈利股票又有亏损股票时

6、，投资者倾向于较早卖出盈利股票，而将亏损股票保留在投资组合中，回避实现损失。Kahneman和Tversky（1979）开创性提出的前景理论为“处置效应”的研究奠定了理论基础。Shefrin和Statman（1985）通过构造“买卖周期时间”这一统计变量发现了投资者持有盈利股票时间短而持有亏损股票时间长的特点，从而证实了投资者具有“处置效应”的行为特征。Ferris从成交量的变化与股票价格涨跌之间关系的角度出发，对“处置效应”进行了实证检验，得出了相同的结论。Odean（1998）提出了一个后来被广泛采

7、用度量“处置效应”程度的经典指标，即现实盈利比例与现实亏损比例之差，通过运用该指标他发现了美国股票投资者普遍存在“处置效应”，并且他还运用了前景理论对“处置效应”进行了解释和说明。Grinblatt和Keloharju（2001）对芬兰股票市场的交易数据进行了研究分析，也发现了投资者存在较为明显的“处置效应”。Shapira和Venezia（2000）通过构造“买卖周期时间统计量”对以色列的个人投资者和机构投资者进行了对比分析，发现机构投资者跟个人投资者都存在“处置效应”。Wermers（2003）对美

8、国证券投资基金的投资组合变化情况进行了研究分析，发现1那些市场表现好的证券投资基金采取了与“处置效应”行为相反的投资行为，这一结论后来得到了Frazzini（2005）的证实。在上述研究的基础上，近年来我国学术界也开始对我国证券市场上投资者“处置效应”进行研究，其中的代表性成果包括：赵学军，王永宏（2001）通过分析近1万个投资者账户，发现投资者具有长时间持有亏损股票而短时间卖掉盈利股票的倾向，开创了国内对“处置效应”的研究；李新路，张文修