私募股权基金简介.pdf

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1、台灣工銀證券投顧2007年3月IBTSICCo.,Ltd.私募股權基金簡介新金融商品部陸君芬還記得電影「麻雀變鳳凰」（PrettyWoman）裏李察吉爾飾演的多金男所從事的工作嗎？他跟他的助手專門找尋可低價買進的經營不善岌岌可危的公司，買進後大刀整併後，再一塊一塊分拆賣出以獲取利潤；而描寫併購生態的電影「華爾街」（WallStreet）以及暢銷書「野蠻人上門」（BarbarianattheGate）就是在講併購天王KKR一戰成名的RJRNabisco併購案的故事，而這宗1989年完成的高達314億美元的天價併購金額

2、，高高懸掛了17年後才在去年被打破。2004年經濟學人雜誌（Economist）更以「資本市場的新天王」（TheNewKingsofCapitalism）來形容這批基金規模成長快速的私募基金。本文將介紹私募股權基金目前的發展及其與避險基金的不同處，並介紹目前引領併購風潮的槓桿/融資性併購（LeveragedBuy-out）的現況，以幫助投資人認識私募股權基金。一、何謂私募股權基金私募股權基金（PrivateEquityFund）顧名思義就是以私募的方式募集主要以股權/權益（Equity）投資為主的基金。大約起源於1

3、960年代晚期，當時主要是以創投基金的形式，向特定投資人（通常是財力雄厚者）由一家公司擔任管理公司主導發起，主要專門投資未上市公司，於股票上市後出脫持股獲利，或是直接找尋買家以更高價格賣出。到了1980年代，私募基金開始轉以融資型併購即高度槓桿併購（LeveragedBuy-out以下簡稱LBO）方式為主，即在收購過程中，只動用約3~4成的現金及自有資金，其餘不足之6~7成則依靠借貸方式補足。1989年第一宗劃時代的LBOs併購案即是由現在仍相當活躍的私募股權基金公司KKR（Kohlberg,Kravis,Robe

4、rts）以314億美元的天價，打敗了其他的收購競爭者，併購了美國第二大食品與煙草生產商RJRNabisco。KKR這家在1976年僅由Kravis及其表哥Robert各出資1萬美元以及由Kohlberg出資10萬美元三人合夥成立的KKR，在當時，藉由垃圾債券大王米爾肯（MichaelMilken）發行垃圾債券籌資，KKR本身僅出資1500萬美元便擊敗RJRNabisco本身以管理階層CEORossJohnson提出的242億美元管理層併購（ManagementBuy-out簡稱MBO）方案，一戰成名，也從此奠定了L

5、BO的併購典範。自1990年代以來，LBO併購風潮伴隨著各項高度槓桿工具以及低利率的環境而大行其道，私募基金與避險基金甚至已成為全球資本主義的核心。著名的私募基金管理公司包括KKR、BlackstoneGroup、CarlyleGroup、TexasPacificGroup（TPG）等近年來在全球成功的募資，甚至已開始形成所謂巨型基金（MegaFund），即單檔基金規模超過100億美元以上（如表一），表一：目前市場巨型私募基金規模一覽2523.021.62018.315.21514.113.011.010.110.

6、010.0109.28.18.07.550BlackstoneKKRCarlyleTPGPermiraBainProvidenceApolloSilverLakeGSCapitalWarburgCinvenTHLeeCVCCapitalPartnersPincusEurope資料來源：FortuneMagazine、Citigroup8ó以上研究資料，本公司將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷ó台灣工銀證券投顧2007年3月IBTSICCo.,Ltd.上表列出了市場主要私募基金之規模，其中Blac

7、kstone及KKR均於2006年募集超過150億美元。而這些大型私募基金的股權併購投資持股一般大致維持35~40家公司，而亦有如Carlyle持股超過100家以上者（如表二）。而且在投資範圍上亦不限於股權併購私募業務，以Blackstone為例，其為了預防私募股權基金業務的循環性衰退，創辦人SteveSchwarzman便把公司分為避險基金、資產管理以及不動產部門等。這家目前全球最大的私募基金公司Blackstone是由兩位創辦人SteveSchwarzman與PeterPeterson在離開了LemanBrot

8、her後出資40萬美元於1985年成立，取其Schwarz在德語中表示黑色，而Peter在希臘語中代表石頭的涵義命名為Blackstone，最近更是登上了美國財星雜誌Fortune「新華爾街之王」的封面故事。過去五年來，估計每年私募股權基金業務均為公司創造了高達30%報酬率。而為了取得更好的併購標的提高價格的競爭力，這些巨型基金也常常聯合出價，形成策略聯盟共