[般若咨询]抗通胀主题私募商品基金运作概念性研究.pdf

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1、抗通胀主题私募商品基金运作概念性研究截至2010年5月底，我国公募基金总数已突破600只，投资对象涵盖股票、债券、短期货币工具，资金规模约2.5万亿。这一数字尚不包括为数众多的私募基金。基金业的高速发展主要得益于近年来我国资本市场规模激增，流动性充裕而民间投资渠道不畅。然而在股票型和债券型基金一派繁盛的同时，商品基金却迟迟没有在中国市场公开亮相。无论造成这种情况的原因多么复杂，但商品基金的持续缺位并不合理，特别是在股票市场前景不明，地产价格扭曲的局面下，民间资本涌入大宗商品市场的趋势越发显现。本项研究基于以上背景，尝试性提出抗通胀主

2、题私募商品基金的基本架构，对基金的盈利能力进行估计，最后对商品基金在中国金融市场的未来发展做以展望。以下研究中所涉及的套利交易模型均由般若咨询机构设计，如需了解交易模型的更多细节请参阅本机构撰写的套利专题研报。一、研究背景商品基金做为一种金融产品其运作原理基于Fama的有效市场假说、Markowitz的投资组合理论、WilliamShape的单因素模型和CAPM模型、套利定价模型等一系列金融理论基础之上。国外对商品基金的研究由来已久，已经积累了长期的数据，产生了不少有价值的研究成果。FranklinR.Edwards早在1998年就

3、已论证了将商品期货加入股票和债券的投资组合中，可以显著改善这些投资组合的表现。毫无疑问，商品基金对投资者具有特殊魅力，其中最能体现其优势的主要有以下几点：1、商品基金的投资标的物价值明确，基本面信息相对透明。2、商品期货普遍采用杠杆交易，资金效率更高。3、商品期货普遍具有做空机制。可进行对冲、套利操作。4、最后一点也是最重要的一点：商品基金长期收益率与股票市场的相关度很低。在资产组合中加入商品期货，可以提供较高且持续的风险调整后收益。如图所示，在2008年的全球金融危机中，股票市场大幅下跌，传统共同基金损失惨重，但是同期大多数的商品

4、基金成绩表现不错。巴克莱期货CTA基金指数在08年上涨超过14%，商品基金是金融危机下唯一整体呈现正报酬的基金类型。以上这些特点决定了商品基金在我国具有良好的发展前景。为进行具体研究，我们首先提出私募商品基金的运作模型，在此基础上对我国私募商品基金的潜在收益率进行测算。二、商品基金运作模型设计1、投资目标基金投资目标兼顾长期资本增值与当期绝对收益。运用价值投资和套利交易两种策略对资金进行动态配置，在稳健的风险管理的基础上，寻求组合资产的稳定增长。2、投资方向基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具。包括商品期货、债券、大宗商品股票指

5、数ETF等。在进行无风险套利交易时，可以持有期货交易所标准仓单。3、投资策略基金可充分发挥基金管理人的研究优势，以量化分析做为主要的研究手段，辅以严谨和规范化的基本面研究。利用无风险套利（arbitrage）策略和低风险价差套利（spread）策略带来稳健收益。并以少量资金进行对冲投资和价值投资，实现通胀压力下投资者实际资产的保值和增值。i、无风险期现套利交易策略无风险套利交易在此特指期现交割套利。基金管理人持续跟踪国内期货品种的基差走势，计算无套利区间。在出现套利机会后，执行买现货卖期货的正向套利操作，并将期货头寸和现货仓单持有至

6、交割。无风险套利交易策略的优势在于能够提前锁定收益。基金需随时评估各种商品的无风险套利机会，对于年化收益率超过10%的无风险套利机会，可以使用不超过50%的资金进行交易。ii、低风险价差套利策略低风险价差套利在此特指同种或同类商品期货合约间价差交易。包括跨期、跨市、跨品种套利。基金管理人利用量化分析工具对期货历史数据建模并以此识别各个合约间出现的价差交易机会，用较小风险获得稳健的投资收益。现阶段可以构建的套利组合包括但不限于：大豆压榨套利（连大豆、连豆粕、连豆油）、大豆-玉米套利、油脂品种间套利（连豆油、连棕榈油、郑菜籽油）、白糖跨

7、期套利、玉米跨期套利、PVC-LLDPE套利、橡胶跨期套利等。本基金将价差套利策略做为主要的交易手段。iii、对冲投机策略基金管理人发掘不同资产价格间的影响机制进而构建出相互对冲的头寸组合，以便获取预期收益并在市场波动时有效对冲风险。视交易机会的差别，具体操作可分为市场中性策略、事件对冲策略和多空策略。基金依靠掌握最新投资理论和复杂交易技术的CTA团队，以VaR方法对风险敞口进行动态管理。其标准是：在一个交易日后和5%的显著性水平下，对冲交易头寸的VaR值不超过基金资产净值的1.5%iv、价值投资策略本基金在全球范围内精选了数种能在

8、通货膨胀背景下具有持续增值潜力的投资品进行长期投资。其中包括：贵金属衍生品、石油指数基金、大宗商品ETF指数基金、抗通胀连接债券（TIPS）。对于属于价值投资策略的头寸，其资金管理同样适用VaR方法v、外汇市场套期保值操作若基金持有以