主动式投资的基金经理贡献了什么来自中国的证据.pdf

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1、主动式投资的基金经理贡献了什么：来自中国的证据肖欣荣(对外经济贸易大学金融学院投资系，北京100029)摘要：与不预测市场同时组合结构基本稳定的指数型被动投资相比，主动式投资的基金经理在组合动态管理中提供了哪些附加值？本文基于单因素和多因素评估模型，以管理时间较长的40只国内开放式基金为研究对象，对基金经理在资产配置、股票组合管理两方面的能力进行了研究。日度数据表明，基金经理在短期表现出一定程度显著的资产配置能力和组合管理能力；但月度数据不支持这个结论，从而导致基金经理的主动管理并不能提供多于指数投资的附加值。关键词：资产配置组合

2、管理开放式基金Abstract:ComparedwiththeIndex-basedandpassiveinvestment,whoseportfoliomanagersneednotpredictthemarketandportfolio’sstructureisstable,whatkindofvalue-addeddotheactiveportfoliomanagersbringtotheirfundholders?Basedonthesinglefactorandmulti-factorevaluationmodel,th

3、ispaperselects40open-endfundswhichhadoperatedforlongerperiodsasresearchobjects,andmakesasystematicinquiryintotheassetallocationandportfoliomanagementforopen-endfunds.Theresultsshowsopen-endfundsinChinaindicateintradayassetallocationandportfoliomanagementissignificantt

4、osomeextent.Butthemonthlydatadosenotsupportthisconclusion,sotheportfoliomanagers’activeinvestmentcannotbringmorevaluetotheirfundholdersthanindex-based,passiveinvestment.Keywords:AssetAllocationPortfolioManagementOpen-endFund作者简介：肖欣荣，对外经济贸易大学金融学院投资系讲师，研究方向：行为金融中图分类号：F8

5、30.91文献标识码：A引言被动式的指数投资与主动式的积极投资是基金经理管理组合的两种重要方法，两种方法最根本的区别在于对能不能战胜市场（beatthemarket）的认识。指数型的被动投资认为长期来看，基金经理并不能战胜市场。因此，指数投资在组合管理时表现出两个明显的特征：第一，不预测市场走势，也就是市场下跌时，并不会主动降低股票头寸规避风险；第二，除非标的指数的构成发生变化，一般也不对其组合进行主动管理，而是按照股票在指数中的基准权重（beachmark）多少进行配置。在管理过程中，基金经理对业绩并不提供额外的贡献。主动式投资

6、认为基金经理可以战胜市场。与指数投资完全相反，基金经理主动通过资产配置、组合管理来获取超额收益，从而体现专家理财的附加值。资产配置是指通过判断市场未来的走势，来调整组合中股票、债券和现金的比例来获得超额收益。组合管理是指通过对股票资产内部结构的动态调整，即对行业（个股）主动偏离基准权重，超配（overweight）或低配（underweight）某些行业（个股），来获得超额收益。理论上最完美的情形是，基金经理的资产配置状态是，在市场底部时完全配置股票，在市场顶点时完全配置债券或现金；同时股票资产内部的组合结构完全偏向表现最好的行业

7、（股票）。显然，应按很少有基金经理能同时达到资产配置和股票组合管理两个层次的理想配置状态。从基金管理的实践来看在成熟市场，也有以富达麦哲伦基金经理彼得·林奇为代表的少数基金经理长期战胜市场，但大部分基金经理很难超越指数，这表明基金经理主动资产配置和组合管理并不能带来额外的附加值。在中国基金管理的实践中，主动式投资的基金明显多于指数基金。那么，基金经理主动的投资行为相对指数型的被动投资能提供附加值吗？如果可以，基金经理又是通过何种主动投资的方式来做到的呢？这是本文讨论的问题。我们的研究对于基金公司内部管理、基金评级机构、基金销售中介

8、机构和投资者来说具有非常重要的现实意义。本文基于实证研究方法，以2004年1月5日至2007年6月29日的样本期内管理时间较长的40只开放式基金为研究对象，运用多个计量模型，对主动式投资的基金经理在资产配置、组合管理两个方面的能力进行了系统研究。文