公司成长能力对现金持有的影响研究──基于企业生命周期视角.pdf

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1、1.绪论1绪论1.1研究背景和目的1.1.1研究背景现金持有一直是标准普尔价值与风险战略(ValuationandRiskStrategies，简称1VRS)研究关注的一个领域，过去其发布了很多有关美国公司现金与短期投资增长程度的评论。2011年1月，VRS团队发布了一份名为《持有现金最多的公司遍及全世界》的跨市场评论，将研究视野扩展到全球排名前50的上市公司（金融类公司除外），以2010年第四季度末资产负债表上现金与短期投资持有总额为标准对这50家公司进行了排名。这50家公司的现金持有总额为1.08万亿美元——几乎相当于S&P500指数中所有公司的现金持有总额

2、。其中包括17家美国公司，共持有4582亿美元，占前50公司所持现金的42%；13家亚洲与澳大利亚公司现金持有额超过2701亿美元，约占25%；17家欧洲公司持有现金2877亿美元，约占27%。位列前五的公司所持现金分别是：通用电气，783.92亿美元；丰田，483.05亿美元；中国移动，467.86亿美元；微软，432.53亿美元；思科，389.25亿美元。8月，VRS又发布了一篇跨市场评论，名为《非S&P500的公司持有大量现金》。他们研究了45家非S&P500的上市公司（金融类公司除外），每家公司均持有超过10亿美元的现金和短期投资。大型公司持有大量现金的

3、现象一直很受分析人士和媒体关注。2011年第二季度苹果公司的财务报表公布后，BBC新闻称“苹果公司持有现金超过美2国”。目前美国政府持有现金738亿美元，而苹果公司已达762亿美元。为什么企业要持有这么多现金呢？Keynes（1936）认为，如果在实际需要现金[1]时能够很容易获得，就没有必要持有现金来弥补短缺(bridgeoverintervals)。Modigliani&Miller（1958）将现金视作净现值为0的投资，并提出在信息对称、不[2]存在交易成本和税收的完美市场条件下，企业持有多少现金都无关紧要。Opler等（1999）也认为在完美资本市场下，

4、没有流动性补偿，持有流动资产没有机会成[3]本。如果一个公司将借款投资于流动资产，财富不变。然而现实中的资本市场是不完美的，近来大量从公司治理视角出发的研究证实了由信息不对称所引起的交易成本和代理成本会对企业的现金持有产生重要的影响。的确，企业从最初建立到运营，要受到内外各个利益相关者的影响，利益相关者之间的力量博弈必然会产生成1本文对公司与企业的概念未作明确区分，在下文使用中表达相同的意思。2这里的现金包括货币资金、短期投资和长期市场证券；VRS研究中所指现金仅包括货币资金与短期投资。1重庆理工大学硕士学位论文本。但另一方面，确保企业持续经营下去，则是符合所有

5、利益相关者共同利益的最基本要求。作为企业经营动力之一的企业成长能力又是如何影响现金持有的呢？我们或许可以从苹果公司的现金持有持续剧增得到一些启发。iMac、iPod和iPhone的风靡全球给苹果公司带来了持续的销售收入增长，从2008年到2010年，销售收入分别是374.91亿美元，429.05亿美元和652.25亿美元。而其所持现金呢？2008年1月27日为244.9亿美元，2010年1月25日增至510.11亿美元，2011年则更创新高。对于把大笔资金握在手中，时任CEO的乔布斯去年曾说苹果公司在等待未来的一个或多个战略性机会。他在股东会议上说：“现金给我们

6、带来极大的安全性和灵活性。在遇到风险时，现金能够提供一个着陆点。在财政上我们谨慎地管理着公司，因为不知在哪就会冒出个机会来。幸运的是，当我们需要进行一些收购时，只需填张支票就可以了，而不用跑去借钱。”对于处在发展上升期的苹果公司而言，未来可能的并购和大胆投资都需要手握现金做后盾。推而广之，企业的成长能力是否会促进现金的持有呢？更进一步地，处在企业生命周期的不同阶段，企业的成长能力有所不同，这对企业的现金持有又有怎样的影响呢？基于以上的背景，本文将研究公司成长能力对现金持有的影响，以及不同生命周期阶段下，公司成长能力对现金持有的影响有何变化。这一研究的意义在于：1

7、.1.1.1理论意义从CNKI数据库和万方数据资源系统的搜索来看，学者们还未就公司成长性对现金持有的影响展开专题研究。现金对公司生存与发展的重要作用，从“现金是企业的血液”、“现金为王”这样的说法中就能看出来。虽然解释现金持有的理论有多种，但近来的文献大多关注于公司治理因素。诚然，一个公司是众多利益相关者共同构建的，与利益相关者之间博弈有关的代理成本会对公司的现金持有政策产生影响。但持续经营才是一个公司实现各种职能与目标的基础，因此我们有必要从公司的发展角度关注公司的现金持有问题。以往的研究也承认成长能力对公司现金持有的影响，以Opler等（1999）为例，他们

8、认为“有着更强成长机会和