_影响_基于外汇占款传导路径的分析_王爱俭.pdf

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1、ＪＩＮＲＯＮＧＹＡＮＪＩＵ｜金融研究国际资本流动对当前我国货币政策效果的影响———基于外汇占款传导路径的分析王爱俭王璟怡武鑫（天津财经大学经济学院，天津３００２２２）摘要：２０１１年以来，我国为了控制持续高涨的物价水平，货币政策已由适度宽松调整到稳健，然而回归常态化的货币政策效果低于预期。在此背景下，定性定量地分析国际资本的流动对我国当前稳健的货币政策效果影响就显得尤为重要。通过利用改进的蒙代尔－弗莱明理论模型进行定性分析可以发现，我国货币政策的效果主要取决于两个方面：资本流入的多少和汇率制度的浮动程度。进一步借助ＶＡＲ模型分析影响程度，表明外汇占款对货币供应量的影响主要体现在短期内，而且外汇

2、占款增量对货币供应增量的影响并不十分明显。基于此，我国可以考虑适当扩大汇率浮动的空间，并加强资本流动监控与管理。关键词：货币政策；外汇储备；外汇占款；国际资本流动中图分类号：Ｆ８２０．１文献标识码：Ａ文章编号：１００５－１００７（２０１３）０２－０００９－０９２０１１年以来，我国为了控制持续高涨的物价水平，货币政策已由适度宽松（事实上是极度宽松）调整到稳健①，但是截止到２０１２年２月，受翘尾因素影响，我国的物价水平回调有限。货币政策作为我国最为重要的经济调节手段之一，保证其在国际资本流动的国际环境下有效独立地实施，将对于我国经济的发展具有重要意义。而在开放经济条件下，国际资本异动是否已经成为影

3、响我国货币政策效果的重要因素之一，是需要我们思考的重要问题。我国目前国际收支顺差已经持续多年，而且外汇储备的规模也是不断增加，这已成为威胁我国货币政策有效性的潜在因素，对于该问题如何进行化解和调整成为我国宏观经济管理中的重大命题。国际上关于资本流动对货币政策影响的研究较早，比较有代表性的如Ａｒｇｙ和Ｐｏｒｔｅｒ（１９７２）、Ｋｏｕｒｉ和Ｐｏｒｔｅｒ（１９７４）、Ｒｙｏｕ（２００１）等，相关研究比较成熟，理论体系较为完整。当然，也出现一些关于新兴市场国家的资本流动影响分析，不过相关研究的针对性并不强，尤其对于我国这种有特殊性的国家的讨论更为有限。而相比之下，我国学者关于资本流动的研究起步较晚，虽

4、然针对性较强，即随着我国面临国际资本流动形势的不同，进行不同的时效性较强的相关研究。但这些研究仍主要集中在资本流入的影响因素方面，对我国资本流动影收稿日期：２０１２－１２－０２基金项目：国家社科基金重大项目（１１＆ＺＤ０１７）；国家自然科学基金项目（７１１７３１５１；７０８７３０８７）。作者简介：王爱俭，女，天津财经大学副校长，教授，博士生导师，主要从事国际金融研究；王璟怡，女，天津财经大学经济学院博士研究生，主要从事国际金融研究；武鑫，男，天津财经大学经济学院硕士研究生，主要从事国际金融研究。①中国人民银行，《２０１１年二季度中国货币政策执行报告》，２０１１－０８－１２。２０１３年第２期总第

5、２７７期天津财经大学学报９金融研究｜ＪＩＮＲＯＮＧＹＡＮＪＩＵ响货币政策效果的探讨不多。主要有杨蓉一、资本流动与外汇占款的变动（２００７），田素华（２００８），黄武俊、陈漓高（２００９），崔静宜、常硕（２０１１）等人的研究，理论分析与实证分按资本流动期限可以将国际资本流动分为析各有侧重。不过总体来讲，相关的研究比较有长期与短期资本流动，具体资本流动的差额可以限，尤其面对当前货币政策的常态化回归态势，研表示为资本账户投资收益差额、资本和金融账户究国际资本的流动对我国的货币政策影响已经迫差额以及净误差与遗漏三项之和（参见表１）。在眉睫。有鉴于此，本文将利用蒙代尔—弗莱明其中，中国对外直接投资和外国

6、在华直接投资构理论模型考查在当今我国的政治经济状态下，国成中国的直接投资部分，中国对外证券投资和外际资本流动通过外汇占款传导路径对我国政策效国在华证券投资构成中国的证券资本流动部分。果的影响，并借助相关的计量工具对资本流动对此外，国际资本流动还包括一些其他的地下资本我国货币政策的影响程度进行实证分析。流动，反映在净误差与遗漏中。表１中国国际资本流动资本账户投资收益差额资本和金融项目差额净误差与遗漏资本流动差额年份（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）１９９０１０．５５３２．５５－３１．３４１１．７６１９９１８．４０８０．３２－６７．４８２１．２４１９９２２．４８－２．５１－８２．５２－８２．

7、５５１９９３－１２．８４２３４．７４－９８．０４１２３．８６１９９４－１０．３６３２６．４４－９７．７５２１８．３３１９９５－１１７．７４３８６．７５－１７８．１２９０．８９１９９６－１２４．３７３９９．６７－１５５．６６１１９．６４１９９７－１１１．７０２１０．１５－２２２．５４－１２４．０９１９９８－１６５．３６－６３．２１－１８７．２４－４１５．８１１９９９－１４０．９３５１．８０－１７７．