股权结构对企业绩效影响实证分析_以上市制造业公司2007年数据为例.pdf

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1、李佳宾蒋伟：股权结构对企业绩效影响实证分析股权结构对企业绩效影响实证分析——以上市制造业公司2007年数据为例李佳宾蒋伟（海南大学经济与管理学院海南海口570228）摘要：本文通过对2007年沪深两市779家制造业上市公司的考察，实证研究了股权结构与企业绩效之间的关系。结果显示：股权集中度与企业绩效显著正相关；国有股持股比例与企业绩效成U型关系；流通股持股比例与企业绩效显著负相关；法人股持股比例与企业绩效显著正相关。关键词：股权结构企业绩效制造业股权集中度一、引言股权结构对企业绩效的影响是复杂的，基于行业、地区等差异，国内外学者的研究结论往往存在很大的争议

2、。但是研究的切入点大致相同，国外学者往往从内部人控制和股权集中度两方面来考察其对企业绩效的影响，国内学者的研究则更倾向于从股权性质的角度来分析其与企业绩效的关系。他们的研究最终落脚点在于如何改善上市公司的股权结构以提高公司治理效率。针对某一具体行业，合理的股权集中度、适宜的持股比例对改善公司治理效率无疑起着至关重要的作用。制造业在我国有着举足轻重的地位，涉及的就业面广，占GDP比重大，是我国出口的主力军。然而，目前鲜有学者对我国制造业股权结构与公司业绩关系进行研究。本文针对制造业公司就股权集中度、国有股持股比例、法人股持股比例与企业绩效的相关关系进行了考察

3、。二、研究设计（一）研究假设借鉴已有的研究成果，根据股权结构对企业绩效的影响因素，本文提出如下假设：（1）股权集中度与企业绩效。Gross-man、Hart（1980）的研究认为股权结构分散条件下，单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励，因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。所以，倾向于一定的股权集中度与企业绩效有正相关关系。此外，Shleifer、Vishny（1986）的研究也认为一定的股权集中度是必要的。原因是大股东具有限制经理人牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励和能力，可以更有效地监督经理层的行为，有

4、助于增强接管市场运行的有效性。在实证方面，Claessens、Djankov、Fan和Lang（1998）对东亚地区企业的企业股权结构的研究，发现这些国家和地区的企业股权高度集中，并且与企业价值正相关。Steenthomsen和TorbenPedersen（2000）发现股权的集中度与股东财富、公司业绩之间存在正相关性。我国学者许小年和王燕（1997）认为前5大股东和前10大股东持股比例与公司业绩正相关。王咏梅（2001）认为我国上市公司中股权相对高度集中、有相对控股股东、并有其他大股东制约的股权结构，最有利于公司治理机构的发挥。此外，国内还有很多学者提供

5、了实证研究的支持，比如（徐二明、王智慧，2000；张红军，2000；陈小悦、徐晓东，2001；徐莉萍等，2006，QiulinKe、DavidIsaac，2007；QiYueetal，2008；曹郑玉等，2008）。股权集中的情况下，股东会因为预期的经济收益而积极的监督管理者，使其行为符合股东利益最大化，也即企业价值最大化。由此，提出如下假设：H1：股权集中度与企业绩效正相关（2）国有股持股比例与企业绩效。吴淑琨（2002）发现国家股比例与公司绩效呈显著U型曲线关系。田利辉（2005）研究发现国家持股规模和公司绩效之间呈现左高右低的非对称U型关系，并用其创

6、立的“两手论”（攫取之手、协助之手）给予了解释，认为政府存在着政治和经济双重利益，可以通过政治干预攫取企业财富，还可以以公司治理和优惠待遇来提升关联企业的价值。而更多的学者得出的是国有股比例与企业绩效不相关或者负相关关系的结论，如（张红军，2000；施东晖，2000；高明华，2001；董麓、肖红叶，2001；陈小悦、徐晓东，2001）等。由于比较认同前两位学者的观点，由此，提出如下假设：H2：国有股持股比例与企业绩效成U型关系（3）流通股持股比例与企业绩效。胡国柳、蒋国洲（2004）以流通A股作为社会公众股的替代变量对我国上市公司进行了研究，发现社会公众股

7、比例对公司财务业绩的影响虽然是负面的，但极不显著，而与公司市场业绩显著正相关。而董麓和肖红叶（2001）发现流通股所占比例对上市公司业绩没有显著性影响。曹郑玉等（2008）通过对2003年至2005年分布在9大竞争性行业中的159家企业的股权结构与公司绩效进行了实证分析，研究认为流通股与公司绩效存在显著的负相关关系。然而，在一个发达的市场经济体系下，在股市上，股市成熟度越高，则股民通过“用脚投票”可以很好的监督经理人；在市场上，接管也可能发生，这样就能有效地促使经理人为实现企业价值的最大化而努力，表现为流通股比例与企业绩效的正相关。由此，做如下假设：H3：

8、流通股比例与企业绩效为正相关关系（4）法人股持股比例与企业绩效。张