针对双边敞口业务的保值策略1.doc

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1、针对双边敞口业务的保值策略按照风险敞口对保值的基本业务类型进行了分类，大致归为了三类：1、上游敞口、下游闭口的保值业务；2、双向敞口的保值业务；3上游闭口、下游敞口的保值业务。因此在介绍保值策略时，我们也按照这样的方式分别进行介绍。一、双边敞口企业的保值目的双向敞口的业务是指进项价格或者成本与销项价格都随着保值合约变动的业务模式。这类企业一般处于产业链的中游，例如加工企业、贸易企业，其进项价格与销项价格都与保值合约高度相关。进项————————中间环节————————销项以保值合约为基准（加工、贸易……）以保值合约为基准对于这类企业而言大

2、部分在中间环节都有其核心利润，比如加工费、升贴水溢价、贸易价差等。案例：铜杆加工企业的业务流程及核心利润作为典型的铜加工企业,铜杆企业的基本业务流程非常简单，一般为按照市场价采购电解铜，经过一定加工周期的加工生产出铜杆，然后以（市场价加工费）进行销售，如下：采购铜板——————加工——————销售铜杆定价（市场价）（加工成本）（市场价加工费）因此其核心利润=加工费-加工成本实际利润=销项市场价加工费-进项市场价-加工成本=(销项市场价-进项市场价)(加工费-加工成本)可以很清晰看出，相较于核心利润其实际利润的风险点在于(销项市场价-进项市

3、场价),即进销项价差。通过上面的分析我们看到进销项价差会影响这类企业的核心利润,因此实践中这类企业的保值目的大都非常清晰，即规避价差的风险，稳定赚取核心利润。因此这类保值属于相对价格保值或者说价差保值，在保值过程中这类企业不太在意绝对价格的水平，而更加在意相对价差的变化。从上面的例子中我们也可以看出，从理论上讲铜价在10000元/吨、30000元/吨、60000元/吨对该铜杆加工企业来讲是一样的，他们更关注的是加工费与加工成本的价差以及进销价差。当然实际经营绝对价格的变化仍然会对企业的生产经营带来影响，比如资金压力加大、成本上升，利润率下

4、滑等，但这些都不是在保值层面可以解决的问题。二、双边敞口企业的风险点在完成对其保值目的的分析后，我们来关注影响其核心利润的风险点。从实践中我们遇到的企业来看，产生相对价差变化并影响其核心利润的原因主要有以下三个：风险点1：定价方式不对称风险点2：定价时间不对称风险点3：定价市场（合约）不对称我们先看看风险点1和2（定价方式和时间不对称），以铜杆加工企业为案例，在实际经营中其进项和销项定价方式是不一致的，假定如下：采购铜板——————加工——————销售铜杆定价（期货月均价）（加工）（盘面点价）分析其经营流程我们看到,其主要风险来源来自：1

5、、原料定价方式与销售方式的不同原料以期货月均价采购，而产品主要以盘面点价方式销售，这两种定价方式的差异会带来风险。2、原料定价时间与销售时间的差异原料是按每天均匀定价的，而销售定价时间会提前或者推后，正常情况下原料采购后需要一定的加工周期，因此销售时间会晚于采购时间，但是由于存在着远期点价，因此这部分的销售时间是会早于采购时间的，而时间差内的价格波动会给该公司带来风险。案例：1月16日——2月15日该公司计划购进原料4000吨，此时段内2月合约的均价为71298.3元/吨，即该公司以71298.3元/吨的均价购入电解铜4000吨；根据销售

6、合同，累计销售3286吨铜杆，客户点价平均为70656元/吨，直接亏损：71298.3-70656=642.3元/吨；这是由于两个定价方式的不同带来的风险。根据上例：在此期间产生了4000-3286=714吨库存，这部分的库存的采购价同样为71298.3元/吨，2月16日当天的现货价为71610元/吨；如果在未来的一段时间铜杆仍然无法销售，而铜价迅速下跌1000元/吨，现货价跌至70610元/吨，则每吨产生亏损71298-70610=688元/吨；这是原料定价时间与销售时间的差异带来的风险上面我们分别介绍了定价方式和定价时间不对称带来的风

7、险，下面我们看看第三类风险点，这种风险点主要针对那些进项和销项都有不同定价市场的运营模式。上面讲到的铜加工企业进项和销项的定价都是通过上海期货交易所的铜期货合约完成，因此不存在这样的风险，但并不是所有的运营模式都是通过同一市场来完成定价，这其中分为两种情况：1）、同一种商品合约，但不同市场进口商通常会面临的这样的问题，以大豆的进口商为例，其进口部分以CBOT市场的大豆期货合约为定价依据，而国内销售部分以大连商品交易所的大豆合约为参考依据，这样两个市场价差的波动会给这类的企业造成风险。同样的情况也会发生在铜、铝等其他大宗商品的进出口商的运营

8、过程中。案例：我们选择电解铜一般贸易进口企业为案例：电解铜一般贸易进口企业的基本思路我们可以理解为从国外进口电解铜，然后在国内销售，下面是其基本的运作流程：询价与货源--申请信用证额度--国内