塞力斯财务预测及投资建议.doc

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1、8财务预测、价值评估及投资建议8.1财务预测(-)营业收入预测假设条件：(1)单纯销售业务：1)外购试剂和耗材：2013-2016年，收入分别为6087.17万元、4729.37万元、3724.33万元、3160.7万元,2014、2015>2016年增速分别为-22.31%、-21・25%、-15.13%,取两年的平均数作为该项主营业务收入的增长率-19.56%；2)自产试剂和耗材：在收入屮占比相对较小，且变动相对不是特别大，故直接取其2013-2016年收入的平均值作为其未来收入1154.35万元。3)外购仪器设备：2013-2016年，收入分别为4228.

2、76万元、718.65万元>1539.55万元、864万元，波动幅度很大，且公司未来会继续扩大集约化销售业务规模、减少单纯销售业务投入，预计该项业务收入在未来会继续下降，故取2014、2015、2016年收入的平均值作为其未来收入1040.73万元。(2)集约化销售业务：1)外购试剂和耗材：2013-2016年，收入分别为26594.95万元、35984.09万元、43879.31万元.53886.16万元,2014.2015年增速分别为35.30%、21・94%、22・81%,取三年的平均数作为该项主营业务收入的增长率26.68%；2)自产试剂和耗材：2013

3、-2016年，收入分别为1164.1万元、1857.9万元>2661.52万元、3723.33万元,2014、2015>2016年增速分别为59.60%、43.25%、39.89%,取三年的平均数作为该项主营业务收入的增长率47.58%。此次募集对报表项目带来的影响假设此次募集资金投资项FI均从2017年开始建设，且仓储物流供应链建设项H的建设期为1年，扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项H和凝血类体外诊断试剂牛.产技术改造建设项H的建设期为2年，则产出期分别在2018年、2019年。根据公司招股说明书屮，扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项H达产后，公司将

4、年增销售收入40735.99万元，年增毛利润8578.01万元；凝血类体外诊断试剂牛产技术改造建设项H达产后，公司将年增销售收入5948万元，年增毛利润为1090.87万元；仓储物流供应链建设项H为公司扩大集约化销售业务规模及公司体外诊断代理业务的配套项H,不单独产牛经济效益。(-)毛利润预测假设条件：(1)单纯销售业务：1)外购试剂和耗材：2013-2016年，毛利率分别为38.75%、36.69%、34.61%、38.77%,保持相对稳定，因而取平均数37.21%；2）自产试剂和耗材:2013-2016年,毛利率分别为72.56%、77.27%、76.13%

5、、75.71%，保持相对稳定,因而取平均数75.42%；3）外购仪器设备:2013-2016年，毛利率分别为23.37%、22.33%、19.38%、13.19%,取平均数19.57%。（2）集约化销售业务：1）外购试剂和耗材:2013-2016年，毛利率分别为45.35%、44.70%、42.05%、41.43%，保持相对稳定,因而取平均数43.38%。2）自产试剂和耗材:2013-2016年,毛利率分别为68.74%、74.13%、75.09%、76.65%,保持相对稳定，因而取平均数73.65%。（三）每股收益预测销售费用和管理费用的预估采用销售百分比法，

6、销售费用/销售收入为8%,管理费用/销售收入为8%o财务费用与企业借款密切相关，财务费用的估计要考虑企业借款的变化，要借助于后而资产负债表对短期借款、长期借款的估计。资产减值损失和公允价值变动收益通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。营业收入和营业外支出属于偶然损益，不具有可持续性，预测吋通常予以忽略C（四）资产负债表相关项H预测假设条件：经营现金按最佳现金持有量确定1%6・2价值评估（现金流量折现模型）现金流量折现模型通常可分为股利现金流量模型、股权现金流量模型、实体现金流量模型三种。此处我们运用的是实体现金流量模型。营业现金毛流量二税后经营净利润+折旧与

7、摊销营业现金净流量二营业现金毛流量•经营营运资本增加实体现金流量二营业现金净流量•资本支出资本支出二净经营长期资产增加+折

8、口与摊销实体现金流量二债务现金流量+股权现金流量6.3投资建议通过应用估值模型，我们评估认为寒力斯（603716）的内在价值30.39元/股远远低于其当前的股价99.52元/股，其股票价值很有可能被许多投资者所高估了。因此，就本次估值的结果来看，我们并不建议投资者为了长期持有而购买这只股票。同时，除了股票的内在价值，投资者在进行投资决策吋还应该关注股票的相关风险。塞力斯的投资风险主要有以下儿方面：（1）对供应商西门子依赖的风险。2013、2

9、014和2015年，西门