变革的时代,变化的机会

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1、交银施罗德投研团队策略报告2005年12月20日报告编号:2005-12-20-S变革的时代，变化的机会交银施罗德精选基金净值走势图投资概要1.02交银精选净值业绩基准ó宏观经济增长稳中略缓，面临结构性转型–我们估计明年总需求增长速度1会略低于今年，但幅度有限。投资增长可能稳中略缓，消费需求仍将保持稳定增长，出口可能继续保持顺差，但增速减缓。宏观经济问题可能依然集中0.98在人民币升值压力和经济增长的高度对外依存。宽货币、紧信贷的货币环境0.96估计还将维持一段时间。0.9405-10-1005-10-3005-11-1905-12-09ó微观层面偏向谨慎–虽然我们对宏

2、观形势较为乐观，在微观层面还是偏向保守，我们不排除2006年会延续微观和宏观走势各异的可能性。我们认为一些行业出现的产能过剩现象可能短期内难以消除，部分行业利润水平有可沪深两市指数涨跌情况能明显回落。(2005年1月1日-2005年12月19日)指数名称区间涨跌(%)最高最低óA股市场根本性变化正在发生–我们觉得中国资本市场正面临前所未有的沪深300-8.131059.48807.78根本性变化，全流通的发生，大股东加盟二级市场，QFII对A股的参与，上证指数-10.641328.53998.23衍生品的推出等，较为成熟的投资者应该对此已有些认识。随着新股的恢复上证18

3、0-10.552491.891907.85发行和QDII的放行有可能导致市场格局出现新一轮的变化。上证50-7.23889.98693.53深圳综指-13.58334.14235.64ó在变化中把握机会–面对市场的变化，单凭以前的经验判断我们认为意义深证100-9.671064792.33不大。我们会理性对待变化带来的机会，不以市场羊群效应影响基金应有的上证Ｂ股-21.8284.2150.32投资行为，更多挖掘估值低估或者合理的蓝筹股上。我们相信，对于大规模深综Ｂ指-13.04277.67184.53资产管理人，基于对宏观经济与资本市场大方向的判断，有效管理下行风险，数

4、据来源：Wind资讯做好大类资产配置是当前保证投资回报的最重要事项。市场基本特征ó以估值为出发点，注重企业的绝对价值是我们行业配置策略的重点–短期(2005年1月1日-2005年12月19日)内我们认为主题热点的切换将是回归价值和理性，而长期投资者逐步成为市总市值(亿元)33,916场投资新主体和A股市场价值重估将是中长期的投资主题。我们的策略是寻流通市值(亿元)9,746找估值合理的成长企业，或是价值严重低估的非成长行业的蓝筹企业。我们A股股票数(只)1358认为买入价值低估的股票是最佳的防御手段。我们偏好1）行业稳定、估值A股累计成交金额(亿元)29,861合理的金

5、融、地产；2）行业稳定、估值较低的基础设施；3）行业增长、估A股日均成交额(亿元)128值合理的电信及电力设备；我们积极挖掘4）行业增长、估值较为合理的消A股流通市值中值(亿元)3.8费类；和5）行业下降但价值正趋低估的电力和钢铁。A股价格中值(元)3.86P/E均值19.8P/E中值23.2P/B均值1.8P/B中值1.6数据来源：Wind资讯公司地址：上海市浦东银城中路188号邮编：200120(1)公司网站：http://www.jysld.com交银施罗德投研团队策略报告2005年12月20日一、宏观经济–经济增长稳中略缓，面临结构性的转型我们认为明年总体需求增

6、长速度会略低于今年。投资增长将稳中略缓，消费仍将保持稳定增长，出口不确定性较大，可能继续保持顺差，但增速会有所减缓。国内市场短期内供大于求的局面可能暂时难以改变。宏观经济问题依然可能集中在人民币升值压力和经济增长的高度对外依存。宽货币、紧信贷的货币环境估计会继续维持一段时间。(一)需求增速放缓，短期内供大于求的局面可能难以改变中国经济正面临转型，希望从主要由固定资产投资和贸易出口推动的经济增长模式转为主要由内需拉动的增长模式。在新的模式下，政府希望通过多种措施刺激消费需求，促使经济更平稳、健康、持续地增长。然而，这一转型需要一个漫长的、渐进的过程，在内需成为经济增长的主

7、动力之前，我们认为政府会通过财政政策来维持一定水平的固定资产投资，并对一些行业进行投资引导，比如铁路运输、新能源、电网和房地产行业。在人民币升值压力下，出口企业面临售价下降和成本上升的双重压力，虽然产业升级和产品结构的调整最终可能使我们重获出口竞争力，但我们认为短期内出口可能还是会面临一些压力，出口增速会降低。经过前几年的投资，能源、运输、基础原材料供求的紧张状况有望得到改善，供求矛盾可能以新的形式出现，产能过剩将从下游消费品蔓延到上游基础原材料。与过去不同，这次产能过剩的主要源于供给增加过快，而不是需求不足，短期内供大于求的局面估计难以