逆周期现金并购战略.pdf

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1、公司金融与企业发展清华圆桌论坛案例公司金融与企业发展清华圆桌论坛案例周期性行业周期性行业并购战略并购战略龚龚朴朴公司金融教授公司金融教授华中科技大学管理学院华中科技大学管理学院2007年1月2日11问题的提出问题的提出22壳牌逆周期现金并购战略壳牌逆周期现金并购战略3BP3BP顺周期换股并购战略顺周期换股并购战略44不同并购战略之比较不同并购战略之比较55中国石油行业如何中国石油行业如何““走出去走出去””66米塔尔，更灵活的资产低估套利米塔尔，更灵活的资产低估套利77中国周期性企业金融战略的三宗罪中国周期性企业金融战略的三宗罪11问题的提出问

2、题的提出周期性行业，从波谷到波峰，周期性行业，从波谷到波峰，产品价格波动剧烈，如何把握产品价格波动剧烈，如何把握周期性行业市场特征，在激烈周期性行业市场特征，在激烈的竞争环境中求生存？的竞争环境中求生存？除了技术进步和成本控制外，除了技术进步和成本控制外，周期性行业如何周期性行业如何正确运用金融正确运用金融战略在竞争中取胜战略在竞争中取胜??周期性行业决胜于金融战略周期性行业决胜于金融战略22壳牌逆周期现金并购战略壳牌逆周期现金并购战略从丑小鸭到从丑小鸭到白天鹅的变身白天鹅的变身¾¾上上世纪七十年代初，壳牌是世纪七十年代初，壳牌是““石油七石油

3、七姐妹姐妹””中最小的一个中最小的一个¾¾成功的金融战略使它一跃成为全球第成功的金融战略使它一跃成为全球第二大石油公司二大石油公司¾¾““丑小鸭丑小鸭””是这样变成是这样变成““白天鹅白天鹅””的的…………从丑小鸭到从丑小鸭到白天鹅的变身白天鹅的变身¾¾19721972年，皮埃尔年，皮埃尔··瓦克的情景规划小瓦克的情景规划小组断言：能源危机并非天方夜潭组断言：能源危机并非天方夜潭¾¾七十年代初，壳牌的现金储备七十年代初，壳牌的现金储备¾¾1973~19741973~1974年，年，OPECOPEC石油禁运石油禁运¾¾壳牌成为唯一一家有足够储备过

4、冬的壳牌成为唯一一家有足够储备过冬的大型石油公司大型石油公司从丑小鸭到从丑小鸭到白天鹅的变身白天鹅的变身¾¾19821982年，彼得年，彼得··舒瓦茨继任舒瓦茨继任，继续奉行逆周期，继续奉行逆周期的储备战略的储备战略¾¾在在8080年代上半期的繁荣时期，壳牌并没有效仿年代上半期的繁荣时期，壳牌并没有效仿其他各大石油公司进行大规模的油田收购，而其他各大石油公司进行大规模的油田收购，而是着力储备现金，并降低负债率是着力储备现金，并降低负债率¾¾19861986年石油价格崩落，当其他石油公司纷纷年石油价格崩落，当其他石油公司纷纷陷入财务危机、资金周转

5、不灵、急于出售资产陷入财务危机、资金周转不灵、急于出售资产时，壳牌成了最大的买主。时，壳牌成了最大的买主。从丑小鸭到从丑小鸭到白天鹅的变身白天鹅的变身““没有一个行业比石油行业对危机的理解没有一个行业比石油行业对危机的理解更深刻，而石油行业里没有一家公司具更深刻，而石油行业里没有一家公司具有比荷兰皇家壳牌石油公司更长远的眼有比荷兰皇家壳牌石油公司更长远的眼光。光。””————《《BUSINESSBUSINESS2.02.0》》战略核心：逆周期战略核心：逆周期++现金现金¾¾逆周期现金并购战略的核心为：逆周期现金并购战略的核心为：¾¾““逆周期逆

6、周期””¾¾““现金现金””，更广义地说是，更广义地说是““金融资源金融资源””的的储备。储备。战略核心：逆周期战略核心：逆周期++现金现金¾¾所谓所谓““逆周期逆周期””，就是行业波峰时减少投，就是行业波峰时减少投资，行业波谷时增加投资。资，行业波谷时增加投资。回归分析：净利润率上升1个百分点，投资支出减少17亿美元战略核心：逆周期战略核心：逆周期++现金现金¾¾所谓所谓““现金储备现金储备””或或““金融资源储备金融资源储备””，则，则是指为了与是指为了与““逆周期逆周期””的投资并购战略相的投资并购战略相适应，公司需要在行业高峰时期储备大

7、适应，公司需要在行业高峰时期储备大量金融资源量金融资源————包括现金资源和债务的包括现金资源和债务的再融资能力等，而在低谷时期则将这些再融资能力等，而在低谷时期则将这些资源释放出来用于低估资产的购买上。资源释放出来用于低估资产的购买上。战略核心：逆周期战略核心：逆周期++现金现金¾¾逆周期的并购战略，决定了公司的现金逆周期的并购战略，决定了公司的现金和负债率必然也呈现周期性波动和负债率必然也呈现周期性波动3BP3BP顺周期换股并购战略顺周期换股并购战略¾¾与壳牌逆周期的现金并购战略不同，壳与壳牌逆周期的现金并购战略不同，壳牌的主要竞争对手、世

8、界第三大石油公司牌的主要竞争对手、世界第三大石油公司BPBP执行的是一种相对平滑的顺周期战执行的是一种相对平滑的顺周期战略。略。¾¾BPBP在行业低谷