中央对手方机制防范系统性金融风险研究

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1、２０１１年第１０期＊中央对手方机制防范系统性金融风险研究李新周琳杰内容提要：本文以２００８年金融危机为例，阐述了中央对手方机制对防范系统性金融风险的重要作用，并总结了相关的经验教训。在分析我国中央对手方机制发展现状的基础上，本文认为我国中央对手方机制的建立更多是为了提高交易结算效率，但却忽视了法律基础及风险管理制度的建设。本文提出，应当从这两方面入手，完善我国中央对手方机制，以提高防范系统性金融风险的整体水平，进而促进我国金融市场的稳健发展。关键词：中央对手方机制交易结算金融监管金融风险防范作者简介：李新，

2、首都经济贸易大学证券期货研究中心主任、副教授，１０００７０；周琳杰，中国证券登记结算公司、金融学博士后，１０００３３。中图分类号：Ｆ８３２．５文献标识码：Ａ文章编号：１００２－８１０２（２０１１）１０－００６３－０６２００８年席卷全球的金融危机引发了人们对其发生原因的深刻反思，并一致认为，本次危机是典型的系统性金融风险，制度缺陷是其发生的重要原因，而中央对手方机制在许多市场尤其在场外金融衍生品市场的缺失，更被认为是本次危机（系统性风险）发生和蔓延的基本原因。２００９年９月和２０１０年６月召开的Ｇ２０峰会，都

3、强调了中央对手方机制对于防范金融风险的重要作用，并明确提出了具体实施要求。全球主要国家的领导人如此重视中央对手方机制这样具体的金融清算和风险防控手段，应该说是史无前例的。目前，国内关于中央对手方机制防范金融风险的研究还不多。基于此，本文立足我国实际，探讨运用中央对手方机制防范系统性金融风险的相关问题。一、中央对手方机制概述（一）中央对手方的概念中央对手方（ＣｅｎｔｒａｌＣｏｕｎｔｅｒＰａｒｔｙ，ＣＣＰ）是金融市场结算业务中的一个重要概念。一般地，中央对手方是指这样一种主体，它在一个或多个金融市场中，介入合同

4、对手方之间，成为“买方的卖方”和“卖方的买方”，成为所有结算参与人唯一的交收对手。中央对手方介入买卖双方合同关系后，即承担对结算参与人的履约义务，且不以任何一个对手方正常履约为前提。如果买卖中的一方不能正常向中央对手方履约，中央对手方也应当先对守约一方履约，然后按照结算规则对违约方采取相应的处置措施，弥补其违约造成的损失。现实中，中央对手方通常由证券登记结算机构或单纯的证券清算所担当。中央对手方机制是一种以中央对手方为核心的多边清算交收模式，主要包括多边净额清算、合约更替和担保交收三个要素，与此相对应的是传

5、统的双边清算交收模式，即买卖双方一对一谈判并达成成交协议后，委托第三方（证券登记存管机构或清算所）进行清算交收，由第三方进行逐笔全额交收，但第三方并不为交收承担担保义务，对手方风险由交易双方各自独立承担。（二）中央对手机制的产生与发展中央对手方机制真正成形和发展是在２０世纪的芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ），此后由于其优势日益＊本文是教育部人文社会科学研究项目“我国跨境证券结算和监管模式研究”（０９ＹＪＡ７９０１４４）、国家社会科学基金重大项目“构建金融稳定的长效机制研究”（０８＆ＺＤ０３５）之子课题“资产价格

6、波动与金融稳定”及首都经济贸易大学重点课题“私募股权基金与北京金融服务创新”（２０１０ＸＪＤ０１３）的研究成果，并受到北京市教委科研水平提高经费资助。６３Ｆｉｎａｎｃｅ＆ＴｒａｄｅＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｎｏ．１０，２０１１显现，逐渐扩展至其他衍生品交易所和现货证券交易所。从在交易所交易的证券现货和衍生产品（商品期货和金融衍生品）市场来看，中央对手方机制的应用目前已经基本普及。比如，在美国证券现货市场，全国证券清算公司（ＮＳＣＣ）为纽约股票交易所等多个证券交易所提供清算服务，承担中央对手方职责；美国的商品和金融

7、类期货交易所，也大多引入了中央对手方机制，美国期权清算公司（ＯＣＣ）是许多衍生品交易所交易产品的中央对手方。在欧洲的现货和衍生品交易所市场，基本都实行了中央对手方机制，ＬＣＨＣｌｅａｒｎｅｔ是欧洲提供中央对手方清算服务的主要组织，德国交易所集团下的清算机构ＥｕｒｅｘＣｌｅａｒｉｎｇ主要为场内衍生品交易提供中央对手方清算服务。在日本，证券保管振替机构（ＪＡＳＤＥＣ）下设分公司，其中ＪＳＣＣ为大阪、札幌、福冈及名古屋等证券交易所的股票和衍生品交易提供中央对手方服务；而ＪＣＣＨ主要为商品期货交易所提供中央对手方服

8、务。在香港，交易结算所的全资子公司香港结算（ＨＫＳＣＣ）为证券市场提供中央对手方服务，香港法律和制度明确了中央对手方的法律定位，维护了中央对手方应有的权利。在场外交易的证券现货和衍生产品市场方面，中央对手方机制的应用范围要狭窄很多。在英国，ＬＣＨＣｌｅａｒｎｅｔＬｔｄ通过ＳｗａｐＣｌｅａｒ系统为场外市场的利率互换等提供中央对手方服务。在日本，ＪＡＳ－ＤＥＣ的分公司ＪＤＣＣ专门为场外交易的证券提供中央对手方净额结算