从次贷危机到全球金融危机演变与扩散.pdf

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1、从次贷危机到全球金融危机的演变与扩散彭兴韵吴洁(《经济学动态》2009年第2期)摘要：本文对美国次贷危机到全球金融危机的演进过程进行了简要回顾，认为危机的根源是过去二十多年里美国过分地追求完全自由市场竞争的结果，它再次暴露了自由竞争市场的缺陷。文章还分析了从次贷危机到全球金融危机演变与深化的机制，以及政府应对这次危机所采取的方方面面的措施和危机后的金融发展。文章最后总结了这次危机给中国带来的几个方面的启示。关键词：次贷危机金融危机自由市场竞争危机管理金融发展一、危机的演变与扩散过程的简要回顾金融危机总是改头换面、以不同的姿态出现在经济生活中，上一次危机

2、的影响刚刚消退，人们一直为金融体系“高效率”津津乐道的美国就爆发了次贷危机，并逐渐蔓延成了全球性的危机。回顾起来，从次贷危机演变成为全球性的金融危机，实际上经历了四个阶段的演变与深化的过程。1.危机的初步爆发。首先是2007年2月-5月次贷危机的初步爆发。2月汇丰控股在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备，3月，美国新世纪金融公司濒临破产，美国次级抵押贷款风险浮出水面；之后，美国次级抵押贷款企业就发生了多米诺骨排效应，30余家次级抵押贷款公司被迫停业，演变成了次级抵押贷款的系统性危机。这一阶段的危机对金融体系和金融市场都没有产生太大的冲击，人们对危机的严

3、重性给予足够的重视，美国政府并没有采取因应措施。2.危机的扩散。2007年6月-9月的次贷危机扩散阶段，金融市场（尤其是股票市场）开始做出剧烈的反应。6月美国贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失。7月穆迪公司降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券信用评级。8月初，美国之外的法国、德国、日本等国金融机构开始披露次贷相关损失，次贷危机开始向全球金融体系扩散。与此同时，全球股票市场开始出现强烈反应，但投资者的信心并没根本动摇。在这一阶段，由于担心次贷危机引起信贷紧缩和金融体系流动性的枯遏，美联储、欧洲央行、1英兰银行、日本银行

4、开始向金融体系注入流动性，美联储在8月中旬开始降低美联储的再贴现率，9月开始下调联邦基金利率，扩大了金融机构从美联储获取贷款的抵押资产的品种。不过，各国在危机管理时仍然对通货膨胀感到十分担心。3.危机的深化。2008年1月至5月危机进入了深化阶段，卷入到危机当中的金融机构规模越来越大，知名度越来越高，公告的损失也常常让人始料未及。2008年1中旬，美国花旗集团和美林证券分别公告，因次贷净亏损98.3亿美元和98亿美元的资产减计，摩根大通2007年财报显示第四季度亏损35.88亿元，1月底，瑞士银行第四季度预计出现约114亿美元亏损。3月中旬，贝尔斯登因

5、流动性不足和资产损失，被摩根大通以2.4亿美元的价格收购。在这一阶段，投资者的恐慌情绪开始蔓延，股票市场的波动性扩大，对经济前景预期越来越悲观。为了应对可能的经济衰退，布什政府还实施了总额达1680亿美元的经济刺激计划，美联储在元月下旬的一周之内两次大幅下调联邦基金利率的目标值。4.危机的恶化与全球化。2008年7月至今，危机不断恶化并迅速地向全球蔓延，不仅股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。2008年7月中旬，资产总额达5万亿美元以上的房利美和房地美，因陷入财务困境和投资者的担忧，其股价双双大跌50%以上，“两房”

6、危机把次贷危机进一步升级。9月中旬，雷曼兄弟申请破产保护，美国保险巨头AIG陷入困境，美林证券被美国银行以503亿美元的价格收购。至此，华尔等的前五大投行，在次贷危机中消失了三家，另外两家暂时幸存下的投资银行高盛和摩根斯丹利转变成了银行控股公司。雷曼兄弟的破产，彻底摧垮了全球投资者的信心，即便在美国国会通过了布什政府7000亿美元的救市计划、各国央行采取了协调一致的救市措施之后，投资者的恐慌情绪依然十分严重，全球股票市场出现了持续的暴跌。在这一阶段，次贷危机转为成了全球性的金融危机，欧洲尤为突出，不仅股票市场大幅下跌，欧洲的货币兑美元汇率也大幅下挫，冰

7、岛克朗的贬值尤甚；银行体系的流动性迅速紧张和恶化，除了欧洲比较发达的国家外，金融危机还在不断地扩大其势力的版图，东欧国家也遭遇到了危机的冲击，股价大跌、货币贬值、银行信贷紧缩是其危机的典型特征。二、次贷危机是美国完全自由市场竞争制度的危机自次贷危机爆发以来，人们对其根源进行了多方面的探讨。我们认为，房价的起落、利率的升降、监管的缺失、金融创新的泛滥，都的确是促成危机的重要因素，但是，导致这次危机的根源还在于美国过分地追求完全自由市场竞争的经济体制，以上所列举的诸多因素，都不过是自由市场竞争体制下的产物，因而并不是导致这次危机的最终原因。为此，我们有必要

8、分析一下在过去20年里对美国的货币政策、金融监管和金融体系的自2由化具有举足轻重影响的格林斯潘