欧债危机论文 关于欧债危机的一些思考.pdf

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1、关于欧债危机的一些思考国际金融局辛雨辰一、欧债危机综述欧债危机自从2009年正式爆发以来，已经经历了长达2年多的拉锯战。在爱尔兰和葡萄牙相继倒下后，欧元区第三大经济体–意大利也面临着信任危机，一旦其倒下，所引发的连锁效应足以摧毁欧洲银行业，并导致欧元区的解体以及世界经济的再度衰退。在这一系列的降级，收益率上升，财政紧缩的循环中，整个欧债危机就像一个大的恶性循环的螺旋一步步塌陷，不断升级。在危机的不断深化中，欧盟国家领导人进行了多次协商，终于在今年6月29日落幕的欧盟夏季峰会取得了意外的成果。主要成果有如下四点：1.1200亿欧元将投向欧盟所有的国家，尤其是支持中小企

2、业发展以及年轻人就业，约有50亿用于能源交通与宽带等基础设施建设。这个计划表现德国的让步，带领整个欧洲从紧缩的重心转向增长的重心。2.欧元区成员国同意让欧洲稳定机制（ESM）绕过政府，直接向陷入危机的成员国银行注资。如果能够绕开政府，就可以打破政府救助导致债务上升的恶性循环，减轻政府的负担。这个是德国的第二个让步。3.对于已经采取措施努力削减财政赤字和债务的成员国可以动用EMS直接购买其国债以降低融资成本。该措施能够为西班牙和意大利提供更加灵活宽松的短期帮助。4.ESM放弃优先债权人的地位。这样能够增加投资者的信心，防止资金外逃。二、危机演化1.希腊为了更清楚的研究

3、欧债危机的演化机制，我将其分为开端和恶化两部分。希腊一直以高福利著称。希腊在04年的时候公开承认其隐瞒债务以符合申请加入欧元区的事实。这一丑闻为日后希腊的债务危机埋下了祸端。08年金融危机以后，国际金融市场的巨大动荡波及希腊，由于银行大量持有高风险衍生品导致希腊银行业受到冲击。与此同时，由于世界经济不景气，依靠旅游业的希腊也减少了收入来源。在金融和经济的双重打击下，希腊的经济开始企业进入低迷阶段，政府赤字融资也引来越来越多的关注。成本上升信贷紧缩投资者开始怀疑希腊的偿国家收入减少贷紧缩信债能力，因此导致评级机构下调对其的评级，融资政府救助政府银行成本上升，恶性循环就

4、此上演。收益率上升由上图可以看出，危机的恶化是在三个主体间循环进行的：政府，银行和企业。首先，08年美国的金融危机导致欧洲银行持有的债务大量变成坏帐，从而使银行资金短缺，增加债务负担。为了防止银行倒闭，政府出面救世，为银行输入资金，政府的债务进一步加重。这一举措使得持有希腊国债的债务人开始怀疑当局政府的偿债能力。金融业出现的问题慢慢波及到了实体经济。由于银行开始出现大量坏帐，资金枯竭，导致银行信贷紧缩。企业无法借贷融资，导致大量的企业资金周转困难，纷纷倒闭。希腊的经济受到里外夹击，进入下行通道。此时政府由于受到债务的拖累而不得不去杠杆化。由于欧元区统一货币的制度，政

5、府只能使用财政政策救世。然而此时政府已经债台高筑，为了获得国际组织比如IMF和欧洲央行的救助，政府不得不选择银根紧缩，减少政府开支。这样一来，经济更是没有增长动力。在这样信贷紧缩，政府债台高筑，经济下滑的恶性循环之外，评级机构一次次地下调评级无疑是雪上加霜。评级下调导致希腊国债的受益率上升，融资成本增加。企业的生存环境更加困难，国家的税收也因此减少。于是这样一个恶性循环的铁三角不断把希腊拖入债务泥潭的深渊。2.危机蔓延希腊问题首先蔓延到爱尔兰。爱尔兰银行业压力测试结果表明救助需要的资金非常大，为此，其不得不接受IMF850亿欧元的救助。由于持有问题国家的债券，葡萄牙

6、成了第三个要求欧盟提供资金援助的国家。危机慢慢渗透过葡萄牙至西班牙和意大利。制造这一切传导的是欧元区紧密相连的银行业。欧元区经济一体化的进程为欧洲银行在各成员国的快速扩张提供了便利。与之伴随的则是各银行不断增持欧元区国家的债券。在年景好时，持有相对高息的欧猪债券是笔不错的买卖，但当欧猪陷入困境时，银行家们发现手中的债券顿时成了烫手的山芋。让我们来按照下图演示一下，假设希腊宣布违约，债务减值50%，首当其冲的是持有相当于核心资本36%希腊债券的葡萄牙银行业。随后，遭到冲击的葡萄牙银行业将继续恶化葡萄牙的偿债能力，使葡萄牙陷入债务死亡螺旋，加剧其违约可能。而西班牙银行持

7、有大量的葡萄牙债务，一旦葡萄牙宣布违约，西班牙银行将陷入危机。当西班牙面临违约时，法国和德国银行将被拖下水，而一旦意大利无法偿债，则德国、法国以及整个欧洲区将万劫不复。三、危机根源我们在分析这一场危机的根源问题时主要分成了内因和外因两部分。问题成员国的主要内因有：（1）希腊隐瞒债务进入欧元区。2001年时加入欧元区的要求是政府的预算赤字要求不得超过GDP的3%，政府总债务不得超过GDP的60%。而当时希腊的预算赤字占比达到5%-6%。所以核心问题就在于如何产生一笔现金流弥补赤字，但是不是以贷款的方式出现。高盛当时设计了货币掉期协议，通过对人为规定了一个历史利率而