国际碳期货CER和EUA尾部动态相关性及碳减排政策对其影响研究-论文.pdf

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1、【证券市场】国际碳期货CER和EUA尾部动态相关性及碳减排政策对其影响研究121江红莉，何建敏，姚洪兴（1.江苏大学财经学院，江苏镇江212013；2.东南大学经管学院，江苏南京211189）摘要：配额交易和项目交易是国际碳市场的两大主要交易类型，选择《京都议定书》第一承诺期和第二承诺期具有代表性的碳期货CER和EUA为代表，采用GARCH模型族和时变Copula模型研究它们尾部动态相关性以及碳减排政策对其影响。研究发现：第一承诺期内到期的碳期货CER和EUA尾部相关系数动态演化过程具有“记忆性”，第二承诺期内到期的碳期货CER和EUA尾部相关系数演化过程

2、具有一定的“自我矫正”能力；第一承诺期内到期的碳期货CER和EUA尾部相关性强于第二承诺期内到期的尾部相关性；第二承诺期内到期的碳期货CER和EUA，到期时间越晚，尾部相关性越弱，并且其在第一承诺期内的尾部相关性强于在第二承诺期内的尾部相关性，说明碳减排政策的变化对碳期货CER和EUA尾部相关性产生了影响。关键词：EUA期货；CER期货；时变Copula；动态尾部相关性文章编号：1003-4625（2015）06-0092-05中图分类号：F831.5文献标识码：A[1]一、前言2013）。碳减排政策的变化，是否会影响碳期货《京都议定书》2005年2月正式

3、生效，其第一承EUA和CER的尾部相关性？是加强了尾部相关性，诺期为2008年至2012年，第二承诺期为2013年至还是减弱了尾部相关性？要回答这一问题，首先要2020年。随着国际碳减排交易市场的发展和完善，分析其尾部相关性变化特征。我国是《京都议定书》目前国际碳市场可以分为配额市场和项目市场。欧的非缔约国，以CDM项目卖方参与CER一级市场交盟排放交易体系（EUETS）是配额市场核心组成部易是我国参与国际碳贸易的唯一途径。在一级市场分，其交易对象为欧盟排放配额（EUA）；项目市场以上，CDM合同标的虽然为CER，但是合同价格却普清洁发展机制（CDM）为主

4、，其交易对象是核证减排遍以欧洲碳交易所的EUA期货价格为参照标准：通量（CER）。EUETS允许欧盟成员国用CER抵消部常固定价格合同以EUA期货当前价格为参照价格；分减排指标，从而使得欧盟成为CER最大需求方，浮动价格合同则与EUA期货未来价格直接挂钩（如也使得EUA和CER在交易量、交易价格等方面都具规定合同价格为EUA期货价格的一定比例）（王家[2]有密切的联系。2012年底在联合国气候变化谈判玮等，2011）。在这种定价模式下，研究CER期货多哈会议上最终确立为第二承诺期。第二承诺期与与EUA期货的尾部动态相关性，尤其是第二承诺期第一承诺期相比，在

5、灵活机制及其适用资格方面具的尾部动态相关性，对我国CDM项目的价格风险管有两方面的显著不同。一方面，第二承诺期规定，第理、有计划地推进CDM项目开发、提高我国CDM项一承诺期盈余的EUA和CER可以结转到第二承诺目的定价权，具有重要的意义。期，但各自最多只能占该缔约方第一承诺期排放许二、文献综述可的2.5%。另一方面，第二承诺期规定，所有附件目前国内外对碳市场相关性的研究主要集中在一缔约方仍有资格参与清洁发展机制，但只有在第碳市场内部之间、碳市场与外部市场之间。二承诺期下承担量化减排或排放限额目标的附件一（一）碳市场内部之间的相关性[3]缔约方，才能买卖C

6、ER，并用其履约（高翔、王文涛，Chevallie（2010）采用VAR、脉冲响应分析和协收稿日期：2015-04-14基金项目：本文为国家自然科学青年基金项目（71201023）；中国博士后科学基金第54批面上资助（2013M541603）；江苏省高校哲学社科基金项目（2013SJB6300018）；江苏大学高级技术人才科研启动基金项目（12JDG130）。作者简介：江红莉（1982—），女，湖北随州人，博士后，讲师，研究方向：金融工程与风险管理；何建敏（1956—），男，江苏无锡人，教授、博士生导师，研究方向：金融工程与风险管理；姚洪兴（1964—），

7、男，江苏兴化人，教授、博士生导师，研究方向：金融工程与风险管理。金融理论与实践922015年第6期(总第431期)【证券市场】整检验对EUA和CER的价格序列进行了相关性检债危机和能源市场以及复杂的宏观经济因素等诸多验，结果显示：EUA的价格与CER的价格相互影响，因素的冲击，碳市场的平稳运行遭遇前所未有的挑EUA的价格序列通过向量误差修正机制引导着战，碳价格产生了剧烈的波动，碳价格一度跌入谷CER的价格发现过程。Mansanet-Bataller等（2011）底，这就需要研究极端下跌状况下碳市场内部之间利用EUA和CER的高频日内数据进行协整检验，发的动

8、态相关性，即尾部动态相关性。为此，本文将研现两者无论在短期还是在长