企业并购财务风险的识别及控制对策.doc

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1、企业并购财务风险的识别及控制对策企业并购财务风险的涵义企业并购指各种兼并、收购及接管等产权交易与重组行为的总称。企业并购属于价值判断过程，一旦失策，其最大的风险是财务风险，特别是由于筹资决策行为血引发的偿债风险。从狭义上理解，并购的财务风险仅指负债融资的并购行为而引发的金业出现财务危机或破产的可能性；从广义上理解，并购的财务风险指的是各种并购行为而引发的企业出现财务危机或破产的可能性。企业并购的财务风险主要表现在以下方面：1•负债压力的增加。如果企业采用负债融资的方式来支付并购成本，其可能的风险有三，①高昂的利息支出；②债

2、务契约限制给企业带来的机会损失；③未来还款的压力。负债成本的增加，其后果是将导致企业资产负债率不断扩大，它会大大增加企业出现财务危机或破产的可能性。2•控制股权的稀释。如果企业采用股票融资的方式來支付并购成本，其可能的风险是将导致企业原发性股东的股权稀释，其后果是这些股东（包括企业本身）将部分或全部失去剩余收益的控制权或索取权。3.业绩水平的波动。业绩水平的波动既指企业税息前利润（EBIT）水平的变化，也包括每股收益（EPS）的激烈波动。在负债融资下，EBIT的变化会引起EPS的更人程度的波动，从而增加企业岀现财务危机或破

3、产的可能性。业绩波动是一个极其不好的讯号，可能会给企业带來各种机会损失（如信誉损失）。4•投资机会的丧失。企业并购不仅可能给企业增加巨额的债务，血且可能会消耗企业大量的口有资本。在这种情形下，企业即使面临良好的投资机会，也只能望而却步。投资机会的失去，其后果是可能会降低企业获取收益的能力，进而增加企业的财务风险。5.现金存量的短缺。企业在并购时可能会大量消耗企业的货币资金，即使企业净资产很丰厚，但也可能会由于现金存量的不足引发各种问题，从而增加企业出现财务危机的可能性。二、企业并购的财务风险的识别方法为了更好地防范并购的财

4、务风险，其核心前提在于先预先识别各种财务风险，其常用方法主要包括以下几种：1•杠杆法。杠杆分析法是狭义的财务风险的衡量方法。主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包扌舌财务杠杆系数和资产负债率。DFL=EBIT/(EBIT-I)=AEPS/AEBIT其屮：1为利息支出；DFL指财务杠杆系数，它反映企业的税息前利润(EBIT)的变化所引起的毎股收益(EPS)的更大波动程度。DFL越大，说明企业的财务风险越咼。RLA(资产负债率)是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。RLA越高,说明企业的财务风险越高，半RL

5、A大于50%,—•般认为企业的财务风险水平较高，半RLA接近100%水平时，说明企业的财务风险到了濒临破产的水平。2.EPS法。EPS分析法主要衡量并购前后购买企业毎股收益的预期变化，它属于广义上财务风险的衡量方法。EPS=[(EBIT-I)(1-t)]/Q其小：EPS为企业每股收益；I为利息支出；t为加权所得税率；Q为发行在外的股票总数。为并购Z后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的，反之，则是不合理的。3.股权稀释法。股权稀释法主要比较并购前后原发股东股权结构的变动情况。它属于广义的并购财务风险的

6、衡量指标。RIE=(Q0+Q1)/(Q0+Q1+Q2)RlE是股权稀释率，它反映企业原始股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率其屮：Q0为并购前企业的原始股东所持有的具有表决权的股票数量；Q1为并购吋企业的原始股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；Q2为并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的RlE发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原始投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的RIE小于50%,说明股权稀释的财务风险较高，反之，说明股权稀释的财务风险较低。4•

7、成本收益法。成本收益分析法指比较并购的成本与收益水平。它属于广义并购的财务风险的衡量方法。RCR=C/RRCR为一企业并购成本收益率其屮：R为并购的预期收益。它包括成木节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应，以及免税优惠等预期收益；C为并购的预期成本。它包括直接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本，以及各种机会损失(如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失)。半RCR小于1时，说明预期收益大于预计成本，则并购行为是合理的，反之依然。5.现金存量法。指比较并购前后企业预计的现金存量水

8、平，看现金水平是否最佳及安全。常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。现金流动资产率：RCCA=C/CA现金总资产率：RCA=C/A其屮：C为企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA为企业的流动资产；A为企业的总资产。并购买后的RCCA和RCA越低，说明企业面临的现金短缺的财务风