石油开发期权评估条件检验

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1、研究与探索lSTUDYANDEXPLORE石油开发期权评估条件检验中国石化集团国际石油工程有限公司王丽虹一非市场风险的性质会随时间而变。实物期权应用的经验表明，当存、引言由于石油开发的多阶段性，不确定性，使得投资者可以根据前在3个或4个以上的不确定性来源时，计算期权的价值是很困难的。一阶段实际生产经营的状况对下一阶段的生产计划和规模作出相(3)定价方法。正如布莱克一斯科尔斯模型所指出的，期权定应调整，同时风险大、不确定性大和投资分阶段等特点导致了用传价理论是建立在可以运用标的资产和无风险借贷资产构造等价资统NPV方法进行投资决策的局限性和不准确性。而实物期权方法产组合的前提之上的。对于

2、上市股票的期权，这一点是成立的。因可以科学地解决风险大、不确定性大的项目投资决策问题，这就保为期权的标的是可交易的上市股票。但对于标的资产是没有交易证了可以将实物期权方法应用于石油勘探开发项目投资决策分的实物的情况，金融期权定价理论成立的条件并不充分，因为在这析。石油开发投资这种可推迟的特点，使得石油公司获得了一种灵种情况下，套利是不可行的。套利的前提是资产必须是可交易的，活性期权。根据实物期权理论，在面对各种不确定性时可以有各种而且必须是可以连续交易的。因此，石油开发如果想使用金融定价灵活性经营策略，因而产生了相应的一系列实物期权。模型，标的资产必须是可交易的，而从收益的角度来评价，

3、当作为二、石油开发项目的实物期权评估条件分析收益的产品——原油可以自由交易的前提下，这一条件是符合的。必须说明的是并不是实物投资项目具备了实物期权特性就可因此，石油开发的标的资产必须是其收益，也就是生产的原油。以采取传统的期权评价，实物期权思想和期权评价是不同的概念，三、B—S模型前提假设检验期权评价特别是将传统的金融期权的评价方法应用于实物投资评Black和Scholes的分析研究以及B—s模型的提出，需要一系列价必须具备某些条件，这些条件包括标的资产的特性，评价参数的前提假设。通过研究，大部分的前提假设通过理论、实际情况都可特性，不确定性的特征以及评价方法的某些条件。以论证，或者通

4、过以后的学者(Merton教授)对B—s模型的修正和推(一)标的资产的要求期权作为一种衍生产品或工具，其价广，使得某些假设发生变化，例如B—S模型假定标的股票在期权有值的确定和变动以标的资产价值为基础。金融期权的标的资产是效期内不分红，而现实中分红、除权现象时有发生，默顿通过一种本身具有原始价值的金融资产，如股票、债券等。实物期权的标的连续分红方案解决了标的股票支付红利的期权定价模型。但是其是各种实物资产，如土地、机器设备等。金融资产的特征表现为：金中最需要进行实证检验的是：标的资产——石油开发项目的价值融资产是一种无形资产，它代表了某种未来收益的合法要求权，金进行几何布朗运动的前提假

5、设检验。根据GrahamDavis的理论，当融资产仅代表对实物资产的要求权，是收入或财富在投资者之问不确定因素主要表现为或可以转化为产品的价格时，可以直接用的配置。石油开发的实物资产的特征表现为：原油实物是一种有形产品价格表征标的资产的不确定性，两者具有一个固定比例的函资产，也叫资本货物，同时也是一种不可再生资产。一般认为，其市数关系。因此一般的将价格作为主要的不确定性因素，用以进行石场价格便是其价值。从收益的角度，石油开发的主要收益来源——油开发项目的实物期权评价，所以，对石油开发项目价值的前提假生产的原油具有非常清晰的市场价格，符合连续性的条件，因此，设检验，也就是检验石油价格是否

6、符合B—S模型的假定。可以从收益角度实现标的资产所要求的评价条件。(一)原油价格几何布朗运动的特点几何布朗运动的一般形(二)不确定性特征具体内容包括：式为：dS=I~Sdt+orSdz，其中s表示标的资产。(1)期限。一般来讲，石油开发实物期权的期限(其他实物投资构造一个函数G(S，t)，根据伊藤过程，有项日也是如此)比金融期权长。这是因为，第一，典型的可交易的金dG：(OGS+争≥盯2S)dl+OGorSdt，融期权持续时间少于8个月。而实物期权通常时间较长。例如，在国际石油界，当石油公司面临一个要么立即选择要么就永远放弃的令G=lnS，代人上式，得：dinS=(ix-or-)dt+

7、~dzZ机会时(也就是要么谈判并拿出即刻就开发的投资计划，要么就把对于不同时刻的s．，ST特许权还给石油国的机构)，被称为放弃要求。这一时间从3年至10InST--lnS。一[(一)(T—t)，orz(T—t)]，即服从正态分布(如不年不等。第二，部分金融期权可立即执行。这也是众多金融期权定价模型的成立前提。对于实物期权而言，这个假设可能比较难以达特别说明，本文各检验的水平均取0．05)。到，因为实物期权的执行是建造一套石油开采装置，这些行动不