财务管理 第十章 现金流量与资本预算.ppt

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1、第十章现金流量与资本预算第一节投资项目现金流量的估计第二节案例第三节通货膨胀与资本预算第四节投资项目的风险处置第一节投资项目现金流量的估计一、增量现金流量现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。所谓增量现金流量是指在项目寿命期内，投资该项目与不投资该项目企业现金流量所发生的变化量，它是判断一个项目可行性的基础。1．沉没成本沉没成本是指过去已经发生的成本。2．机会成本机会成本是指当决定采用某项目而不得不放弃的其他项目所能带来的收益.3．关联效应4．利息利息支出不应该记在资本预算的现金流量中。因为对投资项目评估时，需将净现金流量按一定的贴现率折算成净现值，贴现率即是资金的成

2、本，债务融资成本已经反映在贴现率里，将利息支出再次计入现金流出将低估项目的经济效益，使评估指标失真。本章分析中先假设项目所用资金全部来自股权，集中分析投资产生的现金流对项目价值产生的影响，融资选择对项目价值的影响将在资本结构中介绍。5．税收和折旧对现金流量的影响税收直接影响投资项目的现金流量，在评估现金流量时，只计算税后净现金流量。此外处置旧固定资产市场价值可能与账面价值不一致，需要做税收调整。经营期内，资产折旧是一种非付现金的费用，也会影响到现金流量。6．净营运资金的影响当公司开办一项新业务,会有净营运资金的投入。通常假定投资开始时投入的净营运资金在项目结束时收回。二、增量现金流量的

3、估算投资项目可以分为两大类：1.重置型投资，即更换生产设备所需要的投资，依目的又可以分为“淘汰换新”与“提升经营效率”两种。2.新建型投资，一般是公司为了扩大生产规模，或者出现了新的投资机会而进行的投资。（一）期初的净现金流量在投资期初，需要进行投资支出，如购买新设备等等，所以期初的现金流量表现为流出。主要包括以下几个部分：1．购买资产的直接成本。2．投入的营运资金。3．处置旧资产所得。重置型投资项目期初现金流量计算公式：购买资产支出现金(包括为使资产达到可使用状态的支出)+净营运资金增量-（处置旧资产所得±购买及处置资产的所得税效果）（二）期间的净现金流量投资项目运营后，会在各期产生

4、一系列的现金流量，称为经营现金流量。这是项目的主要现金流量。税后经营现金流入=付现销售收入-付现成本-所得税折旧费只是企业每年账面提取的成本，用以对固定资产的损耗加以衡量，并没有实际发生现金流出。所以付现成本可以用成本减折旧来估计。付现成本=成本-折旧假定所有收入都是现金收入，税后经营现金流入计算公式如下：=（销售收入-成本）×（1-税率）+折旧=税后经营利润+折旧另外一种表达:税后经营现金流入=(销售收入-付现成本-折旧)×(1-税率)+折旧=(销售收入-付现成本)×(1-税率)+折旧×税率（三）期末的净现金流量除正常经营产生的现金流量外，还包括资产处置残值收入及净营运资金的回收。公

5、式为：当期经营现金流量+(处置资产所得±处置资产的所得税效果)+净营运资金的回收第二节案例一、新建型投资项目评估案例某公司正在考虑投资一项新产品，关于该产品公司三年前就做过市场调研，当时的调研开支是10万元，现在的市场信息显示该产品已经有了稳定的需求群体，并且需求群体在不断扩大。投资此项目固定资产投资为190万元，项目投产后预期每年可带来80万元的销售收入，生产成本为销售收入的30%，期初需投入流动资金15万，项目的经济年限相同为6年，估计项目结束后该资产的市场价值是15万元。税法规定该类固定资产按直线法计提折旧，折旧期6年，残值为原价的5%。企业所得税率为30%，资本成本为10%。问

6、公司是否应该进行该项投资？（一）期初现金流出期初的现金流量只包括投资支出和流动资金支出。投资支出190万流动资金支出15万共计205万(二）期内经营现金流增量由于按折旧法提取折旧，所以每年的折旧额应为：计算第1-6年的经营现金流量:现金流量=(80-24-30.08)×(经营1-30%)+30.08=48.2(万)（三）期末非经营净现金流量增量期初除正常的经营现金流量，还包括资产的残值收入和回收的现金流量。期末资产账面价值9.5万元，预期实际出售收入15万元，因此处置资产税后净收入=15-（15-9.5）×30%=13.35万元。固定资产税后残值收入13.35万净营运资本回收15万共计

7、28.35万寿命期内该项目各期净现金流量如下：二、重置型投资项目评估案例某公司4年以前以80万元价格购买了一台机器，购置时预期使用寿命为8年，残值为零，使用直线法折旧，目前已提取折旧费为40万元。4年后机器报废，市场价值为零，如果现在卖，可卖50万元。现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均优于原有机器。新机器价格160万元，预计使用寿命为4年，预计残值20万元。4年内每年它可以降低经营费用50万元，新机器投入后需增加净营运资本10万元。假设4