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《布萊克──肖爾斯期權定價模型在公司價值評估中的應用》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、..1期o,第卷第中国管理科学VlNO1199年3月hineseJournalofManagentSeienceMar.,1夕刃me布莱克肖尔斯期权定价模型在公司价值评估中的应用郑长德(西南民族学院工商管理学系,四川成都61041)、,:摘要公司股票债券在本质上可看成是基于公司资产的期权因而可用期权定价方法对其价。,值进行评估本文介绍了最典型的期权定价模型布莱克一肖尔斯期权定价模型分析了该模型在。—公司证券价值评估中的应用`二期权;布莱克肖尔斯期权定价模型;;关键词股票价值债券价值—1引言正确地确定公司股票、债券等证券的内在价值是公司理财的基础,也是公司价值评估
2、的核心。最常用的价值评估方法与收人资本化定价模型有关。,“”依据该模型任何资产的真实的或“”,:内在的价值是该资产未来时期的现金流以一定的贴现率贴现所得出的现值用公式表述为I,`2npV=CF/(l+K)+CF了(l+均+…+CF了(l+长y+…+eF(/l+nK)n二艺C脚(l+长梦(l),,t,式中PV为资产的现值CF表示时间t时该资产预期的现金流玫表示t时期的适当的贴现率,通常假定在所有时期内贴现率都相同。由(l)式可知,资产的价值取决于三个因素,其一是资产的预期现金流,在短期内预期可,,能有效但长期内的预期就可能无效;其二是贴现率它不仅反映了货币的时间价
3、值而且反映了现金流动的风险程度,一般由资本资产定价模型(CA,PM)决定由CAPM决定的贴现率严格依赖于齐次预期假设,即投资者或筹资者对资产的预期收益率和风险的看法一致,这是不现实的;其。另外,用(l)式估价公司股票、,三是现金流发生的时期债券的价值未考虑公司价值及公司资本结构变动的效应。,用收人资本化定价模型进行价值评估有其不足。所以本质上,公司股票和债券可看成是基于公司资产的期权,因而可用期权定价方法对其价值进行评估。本文首先介绍最典型的期权定价公式一布莱克肖尔斯模型,然后介绍如’何用该模一型估价股票和债券的价值,。—并讨论其性质2布莱克肖尔斯模型—期权是一
4、种特殊的金融证券,它赋予持有人在特定的时期以确定的条件购买或售卖一种资产的权利。看涨期权是购买资产的期权,看跌期权是卖出资产的期权。期权被执行时支付给资产的“”“”,“”“”,价格叫做执行价格或敲定价格期权可被执行的最后日期叫到期日或期满日:1998一6一24收稿日期2·中国管理科学199年欧式期权只能在到期,。日才能被执行而美式期权可在到期日及以前的任何时间都能被执行关于期权定价的研究虽然在本世纪一开始就已由法国数学家路易斯·巴舍利耶(助此eer,,·Bachil)奠定了基础但取得突破性进展却是在1973年那年费希尔布莱克(FischerlBack)·o和迈伦
5、肖尔斯(MnSchles)在《政治经济学杂志》上发表了他们关于期权的开拓性论yor文,《期权和公司债务的定价》在文中提出了被理论界和实业界广泛接受和使用的模型布莱—。·er·克肖尔斯期权定价模型肖尔斯和罗伯特默顿(RobtCMetron)(他对布莱克—肖尔斯模型进行了有意义的扩展)因在期权定价方面的开拓性贡献获得了1997年度诺贝—尔经济学奖。布莱克和肖尔斯在推导其期权价值公式时,假定股票市场和期权市场符合下面的“理想条”:〔,,件(l)无风险利率已知且不随时间变化;(2)股票价格是连续的,其行为遵循几何或对数布朗运动,即股票价格服从对数正态分,布且股票收益的方
6、差不变;(3)股票不付红利或其他收益;“”,(4)期权是欧式的即期权只能在合约的到期日才能被执行;(5)买卖股票或期权无交易成本和税的限制;(6)卖空没有限制;(7)市场连续运行;基于上,,、述假定布莱克和肖尔斯推导出的期权定价问题的解仅仅是股票价格股票价格的波动率、、、。期权的执行价格距期权到期日的时间无风险利率这五个变量的函数他们经过严密的数学推导,给出了无套利可能性、不确定世界的基于不付红利股票的欧式看涨期权的定价公式:l一『砂C=SN(d)一XeNd(J(2),,,,其中C是欧式看涨期权的价格S是股票价格X为期权的执行价格t是期权距到期日的时,,,间介为
7、无风险利率N(dl)和N但J表示累积正态密度函数可令+(rF+粤。,):入一二二、乙/斌二一a价+。一。:nIf冬八姚二-一入(~令竺`。、`/一d,一a办沂。。是股票价格的年标准差(波动率)有了看涨期权的定价公式,就可根据看涨期权—看跌期权的平价关系推导出看跌期权的定。,价公式看涨期权看跌期权的平价关系表明在无套利机会下具有相同执行价格和到期日的—:〔2,看跌期权的价值可由具有相同性质的看涨期权的价值推导出来一P+S=C+Xe早(3)把(2)中的C代人(3)得到看跌期权的布莱克肖尔斯定价公式—一甲一P二SNd(,)一XeNd(办十Xe学一S一介,=XeN(t一
8、d户一SN(一d)(4)
