油脂月报：产量库存增加，油脂价格下跌

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1、一、行情回顾图1：国内外油脂油料主力合约涨跌单位：%资料来源：文华财经，信达期货研发中心农业部严查转基因大豆的流向，该消息引发市场对后续大豆通关的担忧，下游饲料厂及贸易商的物理库存较低，下游豆粕成交活跃，导致油厂开机率上升，出油量大幅提高，豆油库存创下160多万吨的历史高位。马来棕榈油10月份产量也较前月增加13%，预期11月份的产量还有继续增加，而棕榈油消费随季节走弱，预计国内外库存都有所上升。国内外豆油和棕榈油产量和库存的上升，带动油脂大幅下跌，而高库存短期内难以迅速消化，后期油脂价格仍将承压下跌。二、豆油市场供需分析1.

2、全球大豆供需分析本次USDA供需报告无明显变化，2017/18年度的巴西大豆产量与出口上调100万吨，其他变动不大。图2：全球大豆2016/17年度供需平衡表单位：百万吨图3：全球大豆2017/18年度供需平衡表单位：百万吨资料来源：USDA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心2美豆销售担忧：销售总量与销售进度明显低于往年本年度美国与巴西大豆产量较高，尤其是美国产量达到1.2亿吨的历史高位，较上年度增加352万吨，库消比由上年度的7.2%上升到9.8%，供给压力山大。而上年度巴西的产量同样到达创纪录的1.14

3、亿吨，目前大量的豆子正源源不断的销往中国，不断挤占美豆市场，导致本年度美国大豆销量不佳，目前美豆的销售进度为53%，低于去年同期的67%，也低于五年均值的76%，后期美国大豆的销售量与销售进度仍比较悲观。图4：美豆累计装船量单位：吨图5：美豆销售进度单位：吨资料来源：USDA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心美豆国内消费季节性变化，压榨量同比略减，榨利水平处于低位。今年1-10月份美国累计压榨大豆4000万吨，接近去年同期的3995万吨，新作大豆集中上市，现货压榨利润水平处于历年较低位置。图6：美国大豆压榨

4、量单位：千蒲式耳图7：美豆现货压榨利润单位：美元/蒲式耳资料来源：NOPA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心3巴西大豆供需趋紧。根据巴西农业部下属商品公司（CONAB）11月预估2017/18年度巴西大豆产量为1.08亿吨，比上年度的1.14亿吨减少近600万吨，期末库存减少到73万吨，少于上年度的357万吨。库销比也从上年度的3.18%大幅减少到0.66%。2017/18年度的巴西大豆将处于紧平衡状态。图8：巴西大豆供需平衡表单位：百万吨资料来源：CONAB，信达期货研发中心巴西大豆产量增加，收购总量增加

5、。由于巴西大豆产量创历史高位，因此供给充足，大豆收购量也增加，1-9月份累计收购8414万吨大豆，比去年同期的7019万吨增加20%。同时收粮进度也影响了下游消费，1-9月份压榨量为3180万吨，高于去年同期的3054万吨。图9：巴西大豆收购量单位：千吨图10：巴西大豆月度压榨量单位：千吨资料来源：ABIOVE，信达期货研发中心资料来源：ABIOVE，信达期货研发中心大豆销售量增加巴西马托格罗索大豆销售进度低于往往同期水平，不过由于总产量和预估总出口上调，折算到巴西大豆的净销售总量并不明显低于往年，不过大豆大供给的背景下，后期

6、销售压力依旧存在。4图11：巴西马托格罗索大豆销售进度单位：%图12：巴西大豆出口单位：万吨资料来源：IMEA，信达期货研发中心资料来源：ABIOVE，信达期货研发中心2.中国豆油基本面分析大豆到港量压力增加。10月份国内各港口进口大豆586万吨，11月份预估873万吨，12月预估930万吨。蛋白需求刺激大豆大量进口，开机率上升导致豆油库存处于历史高位。10月份从巴西进口338万吨，去年同期为145万吨；从美国进口133万吨，去年同期为243万吨。今年4-10月份中国油厂累计从巴西进口大豆4354万吨，较去年同期的3485万吨

7、增加25%，巴西大豆产量增加导致大豆价格优势明显，国内进口增加。图13：国内大豆到港量单位：万吨图14：中国大豆进口量单位：吨资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心资料来源：海关数据，信达期货研发中心豆粕需求旺盛，担忧进口大豆通关，开机率较高。由于农业部严查转基因大豆的流向，至少两船到港大豆无法通关，市场担忧后期通关数量，提前购买5豆粕，导致油厂开机率上升。图15：国内大豆开机率单位：%图16：进口大豆压榨利润单位：元/吨资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心资料来源：wind，信达期货研发中心库存较高，价格承压走弱。目前豆油库存

8、处于160万吨的历史高位，由于去年四季度和今年一季度的大豆榨利丰厚，油厂不断增加大豆进口，导致二季度的大豆到港量增加，油厂被迫大量压榨大豆，导致豆油库存的反季节性增长。同时豆棕价差的缩小也刺激豆油消费增加，导致油厂开机率和大豆压榨量增加，进而导致豆油库存增加，目前豆油的库存处