投资者收益、风险和行为研究

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1、研究报告RESEARCHREPORT投资者收益、风险和行为研究课题研究员李学深圳证券交易所综合研究所2001．12．3深证综研字第0046号1投资者收益、风险和行为研究内容提要李学，现为深圳证券交易所博士后工作站博士后。联系电话：0755-3254245E-mail:xueli@sse.org.cn本报告由四个既相互联系又独立成章的部分组成，分别研究投资者收益风险对称性、投资者的处置效应，庄家的交易行为及其对股价的影响和ST政策效应。（1）、投资者收益风险对称性部分研究某证券营业部近万个账1998-

2、2000年的交易情况，讨论收益率与投资组合规模的关系、投资组合规模与买卖价差成本、交易成本和换手率的关系、收益率与换手率的关系、系统风险调整收益率与投资组合规模的关系、三因素模型调整收益率与投资组合规模的关系、市盈率等因素与收益率的关系。主要结论如下：1、收益率与投资规模呈正相关关系；2、频繁更换投资组合并不能提高收益水平；3、买卖价差成本对投资者收益影响有限；4、不同投资规模的投资者对股票风险偏好差异较大；5、在所考察的时段，高价、高市盈率、近半年和一年股价上涨、近一个月股价下跌的股票给投资者带来

3、高收益。（2）、投资者的处置效应部分研究我国投资者的处置效应，包括：投资者交易特征、处置效应之检验、个人投资者和机构投资者处置效应的差异以及处置效应中的理性因素。主要结论如下：1、卖盈比例/卖亏比例和持股时间检验都表明，中国股市存在处置效应；2、和美国股市不同，我国股市的处置效应在年末相对较强；3、和机构投资者相比，我国个人投2资者的处置效应更强烈；4、处置效应与投资者预期股价反转而采取反向投资策略是一致的，表明投资者的处置效应倾向中具有理性的因素。（3）、庄家的交易行为及其对股价的影响考察了19只

4、股票1999-2000年的成交记录，对庄家的行为特征以及庄家行为对股价的影响进行了实证研究。主要结论如下：1、具有某些特征的账户可以看作庄家；2、在庄家的持仓量达到最大值之前，个股的收益率超过市场投资组合的收益率；3、在庄家的持仓量达到最大值之后，个股的收益率和市场投资组合的收益率无差异；4、庄家有充裕的时间将账面收益转化为实际收益；5、庄家之间的虚假成交是庄家操纵股价的重要组成部分；6、在日内与普通投资者的交易中，庄家采取低卖高买的策略。（4）、ST政策效应研究讨论了ST政策的概况和政策效果。主要

5、结论如下：1、在首次实施ST政策的1998年，该政策产生了一定作用，但投资者仍然看好ST股票，实施ST政策没有起到风险揭示作用；2、在1999年和2000年，实施ST的效果依然明显，但投资者对政策的反应较为理性；3、投资者对摘帽行为做出了理性的反应。因此，实施ST政策效果越来越好，值得肯定。3目录第一章投资者收益风险对称性....................................................................6一、引言.................

6、..................................................................................................6二、投资者交易数据库..............................................................................................7三、投资者收益和风险的确定...................................

7、................................................71、股票投资组合总收益率.................................................................................72、股票投资组合净收益率.................................................................................83、自身基准投资组合收益率..

8、............................................................................94、系统风险调整收益率...................................................................................105、三因素模型调整收益率...................................................