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1、证券研究报告（优于大市，维持）《关注农业板块，养殖仍是主线》丁频（农林牧渔行业首席分析师）SAC号码：S08505110500012019年07月01日概要1.疫情持续，行业产能仍处下行通道2.猪肉进口量占比小3.板块行情进入第二阶段，个股分化或将加剧4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格5.农产品：全球玉米、大豆和食糖价格上行6.重点公司7.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.疫情持续，行业产能仍处下行通道•截至6月24日，非洲猪瘟疫情共发生140余起，北方地区疫情势头趋缓，南方地区仍处频发阶段。•农业农村部5月份的4
2、00个监测县数据显示，生猪存栏、能繁母猪存栏分别同比下降22.9%、23.9%，降幅进一步扩大，行业产能仍处于下行通道。•疫苗研发取得进展，但产业化应用尚待时日。图1生猪存栏变动图2能繁母猪存栏变动环比增速同比增速环比增速同比增速5%0%0%-5%-5%-10%-10%-15%-15%-20%-20%-25%-25%-30%资料来源：农业农村部，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.猪肉进口量占比小•欧美是我国进口猪肉主要来源地，2018年我国猪肉消费量5573万吨，其中进口猪肉119万吨，仅占2%。•近年全球猪肉贸易
3、总量不到900万吨，其中欧盟、美国出口量各占约1/3，加拿大占16%。•我国已是第一大猪肉进口国，即使大幅提升进口量，可进口的猪肉量相较于庞大的国内消费量仍然较为有限。图3我国猪肉进口国分布（2018）图4世界主要猪肉出口国（2018）澳大利亚,0.6%俄罗斯,0.5%越南,0.4%南非,0.2%美国,7.2%中国,2.0%其他,0.6%其他,21.1%墨西哥,2.1%智利,2.2%德国,19.1%巴西,8.0%欧盟,35.7%爱尔兰,2.8%加拿大,15.8%智利,3.7%英国,4.2%丹麦,6.1%法国,4.1%加拿大,13.4%西班
4、牙,18.4%美国,31.8%4资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.板块行情进入第二阶段，个股分化或将加剧随着月度出栏数据和季度报告的陆续发布，预计各家公司的经营业绩或将逐渐分化，经营稳健、防控得当、布局合理的企业将最终成为这一轮行业洗牌中的赢家，优选温氏股份、新希望。表1重点养殖企业生产经营数据温氏股份正邦科技天邦股份新希望唐人神资产负债率（2019Q1）33.24%69.89%66.64%41.98%41.81%2019年Q1生猪销量（万头）5961697668272019H1预计生猪销量（万头
5、）1165310150140502019H1预计销售均价（元/公斤）13.512.912.714.413.5养猪业务预计完全成本（元/公斤）13.114.014.213.613.8养猪业务预计净利润（亿元）2.7-3.5-2.51.5-0.22019H1归母净利预测（亿元）10-2.5-2.0150.3资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格2018年3月开始，禽产业链价格逐步上涨，各环节产品价格纷纷创下历史新高，景气行情持续超过1年时间，但今年6月后价格开始下跌。
6、图5禽产业链各环节产品价格80父母代鸡苗（元/套，左轴）商品代鸡苗（元/羽，右轴）18毛鸡（元/公斤，右轴）鸡肉（元/公斤，右轴）70161460125010408306204102002018w12018w32018w52018w72018w92019w12019w32019w52019w72019w92018w112018w132018w152018w172018w192018w212018w232018w252018w272018w292018w312018w332018w352018w372018w392018w412018w43
7、2018w452018w472018w492018w512019w112019w132019w152019w172019w19资料来源：Wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格•由于引种量连续3年维持低位，行业产能出清力度较大，供给收缩带来持续的景气行情，所以6月前产业链上游一直处于暴利状态。•6月之后由于供给上升、库存增加，商品代鸡苗和毛鸡的价格下跌。产业链利润发生转移，下游屠宰从亏损状态转为盈利。图62014-2019年分月引种量（万套）表2禽产业链各环节盈利水平测算25
8、2014年2015年2016201720182019价格成本盈利20父母代鸡苗（元/套）67.017.050.0元/套15商品代鸡苗（元/羽）1.23.0-1.8元/羽10毛鸡（元/公斤）8.
