全球交易所战略合并背景下我国期货结算模式创新研究.pdf

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1、2014年第1期上海金融学院学报No．1，2014总第121期JournalofShanghaiFinanceUniversityAprNo．121全球交易所战略合并背景下我国期货结算模式创新研究汤云龙，常飞(1．上海期货交易所，上海200122；2．上海市第二中级人民法院，上海200122)．．-4-．◆-．-◆-．-◆-．-．-．_．_"0'---◆-．．◆一◆-．．-·●-．-◆-．-◆-摘要：独立结算模式和专属结算模式是国际期货市场结算体系的基本模式。在国际期货结算体系的发展实践中，两种模式各有利弊、相互交融、长期共存。

2、随着全球衍生品市场竞争日趋激烈．交易所之间的战略合并成为衍生品市场发展的新趋势。但就期货产品的结算模式而言，专属结算模式成为各个交易所集团共同的选择或发展方向。目前我国期货市场的结算由四家交易所的内设结算部分别进行，随着期货市场创新发展的进一步深入，现行结算模式存在的问题也逐渐显现建立期货市场独立统一的结算公司或成立交易所控股的结算公司。将是我国期货市场结算模式的路径选择。关键词：期货市场；独立结算模式；专属结算模式；结算公司中图分类号：F724．5文献标识码：A文章编号：1673—680X(2014)01—0062—10．．-

3、◆-◆-．-◆-◆-◆-◆◆-◆-．-◆--o,--●。◆-◆-●。◆-●‘引言结算是期货交易中的关键环节，在期货市场中具有举足轻重的地位。一个国家或地区结算体系和结算制度的成熟与否，直接关系到整个期货市场效率的高低和功能的发挥。因此，结算体系和结算模式的选择一直是理论界和实务界关注的焦点。JohnM．Damgard(2002)认为，垄断的交易所加垄断的结算所模式并不天生就比其他的模式安全，在某些条件下，甚至更不安全，竞争将引导我们向着统一结算所的方向前进。WilliamBrodsky(2004)认为，各交易所之间统一结算可以强

4、迫交易所互相竞争，降低结算会员的结算成本，从长期来看是有利于期货公司和投资者的。FilippoRusso(2004)比较了引入中央对手方的成本和收益．对中央对手方对于何种市场状况较为适宜进行了探讨，并指出在金融市场中建立单一中央对手方的作用和意义。马连杰(1994)、黄幼杰收稿日期：2014一O1一O6作者简介：汤云龙(1983一)，男，河南开封人，上海期货交易所、上海财经大学博士后。常飞(1983一)，女，河南新乡人，供职于上海市第二中级人民法院，博士。一62—全球交易所战略合并背景下我国期货结算模式创新研究(1999)、赵文

5、广(2002)和侯传江(2004)分别以美国、德国和欧洲期货市场的内设结算部门、相对独立控股型结算模式和完全独立结算模式为研究对象，分析这三种结算体系风险管理的特点。胡俞越(2009)基于期货衍生品市场的独特风险性，认为统一结算体系是控制市场风险的最重要保障，我国期货市场不仅应当建立统一结算体系．同时还应当将场外大宗商品远期市场或场外金融衍生品市场的结算纳入到统一结算体系之中。常清(2012)认为，目前我国期货结算机构结算成本较高。而风险控制水平较低，建立一个不受任何期货交易所控制的独立统一结算机构．不仅有利于期货结算风险的控制

6、。还可以降低结算成本，提高结算效率。总之，上述研究对完善结算制度、改进结算模式、健全结算体系。具有一定的借鉴意义。本文基于全球交易所战略合并的新趋势，对国际期货市场结算体系的基本模式予以梳理和总结，并根据我国期货市场结算模式的现状，提出相应改进路径。一、国际期货市场结算体系的基本模式根据结算机构与交易所的所有权归属可以把期货市场结算体系划分为独立结算模式和专属结算模式。独立结算模式即“交易一结算”分离模式，结算所一般不从属于任何一家交易所．有独立的经营目标。并作为与交易所平等的市场主体存在．也被称为水平模式。专属结算模式即“交易

7、一结算”一体化模式，由交易所垂直管理结算机构④，也被称为垂直模式(见图1)。圈i独立／水平模式专属／垂直模式图1期货市场结算体系的基本模式根据2011年美国期货业协会(FIA)对衍生品合约的交易量排名，全球前20位的交易所(不包括我国境内期货交易所)有13家交易所建立了专属结算体系，有7家交易所目前尚属独立结算模式(见表1)。表1全球主要衍生品交易所的结算体系①交易所结算机构设置所有权关系相关说明韩国证券保管所(KSD)负责登记韩国交易所内设结算所，专属模式交收和托管．韩国银行及商业银行负责资金划转芝加哥商业交易内设结算所专属模

8、式世界上最大的期货期权结算机所集团(CME)构一63—全球交易所战略合并背景下我国期货结算模式创新研究欧洲期货交易所下设结算公司专属模式全球规模最大的衍生产品交易(EUREX)所之一美国市场由纽约投资组合暂为混合模结算体系尚在整合过程中．计划纽约一泛欧交易结算公