保险行业投资分析报告

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1、保险行业2012年投资策略:寒意渐却，暖色初显投资顾问：朱智勇V客理财四部投资策略报告会2011年回顾与反思保险股全线下跌，行业恶化超市场预期2011年，受宏观紧缩政策环境影响，股市呈现震荡下跌，年初至今沪深300指数累计跌幅为23.6%，中信保险二级指数下跌30.2%，跑输大盘6.6个百分点。从个股来看，年内中国平安股价跌幅最大，达37.7%，中国人寿和中国太保跌幅分别为19.5%和15.3%。保费：紧缩政策严重影响寿险业务的增速。央行紧缩货币政策下银行存贷比考核压力大，为防储蓄分流，银行销售银保产品意愿下降。我

2、们认为这也是影响银保渠道保费最主要的因素。其次，现时保险产品中，分红产品占很大比例，而去年银行短期理财产品对其形成激烈的竞争，保险产品的收益率优势不明显。寿险：多重负面因素叠加，行业基本面见底1、受银保新政和其他金融产品挤出影响，保费负增长。根据保监会统计数据，年初以来寿险保费增速屡创新低，截止到2011年11月份，人身险累计保费同比下降8.3%，寿险累计保费同比下降9.9%。产险：实现充分定价，承保业绩表现亮丽产险保费中约四分之三来源于车险，而年内汽车销量增速较去年同期出现大幅下降，再加上上年的高基数，今年产险增

3、速较上年同期亦出现大幅下降，但呈现逐月回暖的迹象。年内产险行业的亮点突出反映在业务质量的提升，产险公司综合成本率大幅下降，承保利润十分可观。上市公司中，人保财险、平安财险和太保财险上半年综合成本率分别为92.5%、92.9%和91.1%，较上年同期改善明显。投资：市场普遍认为加息会显著提升保险公司的投资收益率实际债券投资收益率提升幅度明显低于机构假设的幅度，因此加息带来的固定收益投资收益率上升效应不达预期，股票和债券价格下跌，导致保险投资资产中交易性资产投资亏损，可供出售类资产减值损失大幅增加，从而导致投资收益率水

4、平低，浮亏高筑，净资产大幅缩水。此外资本市场单边向下导致权益类投资亏损度亦超过市场估计。就偿付能力充足性：股债双杀导致保险公司大量浮亏，偿付能力充足性大幅下降，造成市场对保险股再融资的心理预期，抑制股价。2011年中报数据显示，上半年单纯由于投资浮亏导致的中国人寿、中国平安、中国太保偿付能力充足率分别下降了20、8和13个百分点，三季度资本市场大幅下跌，对偿付能力充足率的影响程度更大。2012年保险投资环境总体好于2011年投资环境是判断2012年行业基本面的关键点我们认为投资环境是判断2012年保险行业基本面的关

5、键点，因为保险投资状况会影响保费增长和偿付能力等经营和管控指标。目前我国寿险产品以投资型产品为主，传统险占比仅为10%左右，保险客户参与保险投资收益分配的机制使得投资收益率成为影响寿险需求的重要因素。从长期来看，保险投资回报率尚可，但短期保险投资收益率是波动的，尤其是在货币趋紧、资本市场下跌的背景下保险投资收益率往往不及固定收益类的产品，购买保险的机会成本是上升的，从而会影响新业务的增长和现有业务的维持。寿保险业务增长有望逐步跨过“寒冬”----保费从2011年11月份保费数据来看，寿险行业累计保费同比下降的趋势仍

6、未停止，结合2011年寿险保费下降的主要原因（第一，2010年底银保新政禁止保险营销员驻扎银行进行保险销售；第二，2011年宏观政策紧缩，银行理财等固定收益产品回报率上升，对保险形成明显的挤出效应）和关于2012年宏观环境的判断，我们认为2012年因素变化有利于寿险业务止跌回暖。22012年随着通胀率的下降，不排除央行通过利率政策来刺激实体经济。若央行下调利率，银行储蓄等理财渠道回报率水平下降，保险因2012年整体投资环境向好投资收益率有所提升，因此相对其他金融产品而言，保险相对吸引力提升。若不动用利率政策，降准等

7、调控手段提升了货币乘数，增强了银行存款派生功能，从这个维度上考虑2012年银行大推高息理财产品进行揽储的现象或有所缓解，银行理财经理或将部分视野投回到银保业务，有利于银保业务销售。汽车保有量和投保率稳定上升支撑产险保费18%增长2012年实体经济增速下滑是大概率事件，在此背景下，汽车销量形势不甚乐观，根据兴业汽车行业研究小组预判，2012年汽车销量增速基本与今年持平，为5%左右，但汽车保有量增速依然能维持18.5%的增速。2012年偿付能力有望维持在较为健康的水平为补充资本，使偿付能力充足率保持在健康的水平上，国寿

8、完成300亿的次级债发行，平安四季度已通过50亿的寿险增资计划，太保寿险亦通过80亿次级债发行方案，将提升偿付能力充足率。预测到年底国寿、平安和太保（假设太保80亿于2012年完成发行）的偿付能力充足率水平分别为175%、170%和260%。明年债市将继续上涨，有助于债券投资资产的进一步升值，对各公司偿付能力有进一步增厚效应，再加上次级债发行计划，偿付能力充