其它金属行业：疫情不改高端锂电铜箔长期确定性-20200407-国金证券.pdf

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1、2020年04月07日证券研究报告资源与环境研究中心其它金属行业研究增持（首次评级）行业深度研究)市场数据(人民币）疫情不改高端锂电铜箔长期确定性市场优化平均市盈率18.90国金其它金属指数1374沪深300指数3713行业观点上证指数2764疫情不改新能源汽车需求增长长期趋势，中国率先从疫情中恢复，随着深证成指10110国家加大新基建的政策决心，我们认为中国国内新能源汽车的需求增长中小板综指9580非常值得期待，于此同时欧洲国家1季度新能源汽车销量也不乏亮眼之处，显示新能源汽车需求长期增长逻辑稳固，而新能源汽车动力电池核心部件高端锂电铜箔供给从长期来看供求格局好，尤其是6μ

2、m铜箔企1726业具备良好的中长期配置价值。1635锂电铜箔行业高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：锂电铜箔虽1544然存在结构性产能过剩，大量产能集中于中低端产品，但高端产品产量1453却有限，将有望维持供不应求的局面。截至2019年底国内锂电铜箔产1362能达到约28.23万吨，但2019年预计产量为11.61万吨，行业产能利1271用率仅41.13%，存在产能过剩的情况。但高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面，现阶段国内6μm及以下高端锂电铜箔产能约为5.3万吨，预计2020年新增有效产能不超过1.1万吨，而在动力锂电池需190408190708191008200

3、108求增长40%，6μm锂电铜箔行业渗透率达到60%时，6μm锂电铜箔需求达到5.8万吨，供需格局整体紧张，虽然受到疫情短暂影响，但是国金行业沪深300不改中长期供需格局，随着疫情过去，需求恢复将有望显著拉动6μm及以下锂电铜箔生产企业业绩。高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进入难，建设周期长。目前国内能够批量化生产6μm及以下锂电铜箔的企业十分有限，主要集中于诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫、华威铜箔及超华科技等行业龙头企业。从另一方面而言，由于核心生产器械主要采用日本的高端阴极辊，但日本厂商每年的产量有限，通常需要2-3年的交货周期导致6μm锂电铜箔的投产周期比较长。因此

4、，极薄锂电铜箔产能无法在短期内迅速扩张，且中长期来看6μm铜箔新增产能仍集中于行业龙头企业。产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩弹性有望释放。当6μm锂电铜箔供需持续紧张时时，产品价格出现持续上行，参考2016-2017年新能源汽车产量爆发，锂电铜箔出现短缺情况，当期8μm锂电铜箔价格上涨幅度最高近35%。我们认为一旦疫情结束，高端锂电铜箔产能预计出现一定缺口的概率较大，6μm锂电铜箔有望复制2016年量价齐升的局面，再次释放企业业绩弹性。相关标的：诺德股份、嘉元科技、超华科技。风险提示全球新能源汽车增长不及预期；新冠疫情持续时间超出预期；铜价波动超出预期；下游客户集中度较高

5、；产品毛利率下滑超预期；其他不可抗力。许隽逸分析师SAC执业编号：S1130519040001xujunyi＠gjzq.com.cn刘蒙联系人liumeng＠gjzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究内容目录新能源汽车市场扩大推动锂电铜箔需求增加....................................................41、锂电铜箔是新能源汽车锂电池核心原材料之一........................................42、全球新能源汽车销量增长确定性强，锂电铜箔未来需求空间大.............

6、..53、新冠疫情为短期影响，不改新能源汽车长期增长逻辑.............................9行业产能结构性过剩，技术革新启动新一轮成长周期。................................121、技术革新推动极薄铜箔将成为主流.......................................................122、结构性产能过剩严重，高端产能缺口释放企业业绩弹性........................163、产能缺口推动价格上升，释放企业业绩弹性.............................

7、............18行业背景......................................................................................................191、铜箔为锂电池负极核心材料..................................................................192、磷酸铁锂电池在乘用车市场应用有望提升........................