环保行业：废电拆解空间广阔，行业洗牌持续推进-20200330-平安证券.pdf

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1、证券研究报告废电拆解空间广阔，行业洗牌持续推进2020年3月30日环保评级：强于大市（维持）证券分析师庞文亮投资咨询资格编号：S1060518110002邮箱：PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN请务必阅读正文后免责条款要点总结“四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间。废弃电器电子产品实行管理目录制度，我们预计已列入目录且有明确补贴标准的“四机一脑”2022年拆解需求空间达38229万台，2020-2022年复合增速达8.34%。新列入目录的打印机、手机等9类产品2022年拆解需求达15088

2、4万台，其中手机占比达87.25%，是未来重要拆解来源。废电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势。废电拆解实施资质许可制度和处理基金制度，只有进入处理基金补贴企业名单且对已公布补贴标准的废电拆解方可获得补贴。目前共有五批109家企业进入名单且2015年后无新增企业。龙头中再资环拆解市占率从2016年的11.76%上升至2018年的18.69%，行业市场份额逐渐向龙头集中。回收价格&大宗走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流。龙头中再资环废电收购成本占营业成本的比例高达80%，新型回收模式的出现有望降低废电回收价格

3、。主要拆解物塑料及铁矿石价格指数呈下降趋势，对行业盈利产生一定不利影响。拆解基金补贴占拆解企业收入比例在50%左右，拆解基金收支不平衡以及发放缓慢导致行业现金流较差。未来随着生产者责任延伸制度持续推进助力废电补贴基金制度持续完善，行业现金流有望迎来改善。投资建议：废电拆解行业进入壁垒极高，行业洗牌持续推进，集中度呈上升趋势，随着生产者责任延伸制度的快速推广，基金补贴制度不断完善，行业现金流有望好转，龙头企业将持续受益。建议关注具有股东、规模、资金、渠道优势的龙头中再资环以及启迪环境。风险提示：1）大宗商品价格大幅波动风险；2

4、）废弃电器电子收购价格上涨风险；3）行业补贴政策变动或发放推迟风险；4）行业竞争加剧风险。“四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间废电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势回收价格&大宗走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流投资建议风险提示qRpMoQzQpOqQqPnOrOnRmN8OcM8OnPrRsQpPjMrRsRjMtQmNaQsQoPvPqMmOxNpNuM一、“四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间1、废弃电器电子产品回收模式多样，个体回收仍是主要回收渠道我国废弃电器电子产品处理行

5、业制度保障我国一直有收旧利废的优良传统。废弃电器电子产品作为有价资源，从上世纪90年代开始，我国逐渐形成以个体经营者为主的专业回收-再使用-处理的体系，随后以旧换新、互联网+回收等新型回收模式逐渐兴起，回收主体呈多元化趋势，但目前个体回收仍是主要回收渠道。2009年以来，我国逐步建立了废弃电器电子产品管理目录制度、处理基金制度和处理企业资质许可等制度，保障行业健康发展。资料来源：平安证券研究所我国废弃电器电子产品回收行业发展阶段资料来源：《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2018》、平安证券研究所一、“四机一

6、脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间我国废弃电器电子产品回收处理流程图居民保有量政府机构的废弃产品社会保有量个人＋机构销售企业以旧电器回收商回个体一级回收EPR回收处理企业回收地方政府回收换新收个体二级回收二手电器市场非法拆解电子废物名录企业有资质处理厂理论报废量资料来源：《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2018》、平安证券研究所一、“四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间2、废弃电器电子产品处理目录呈扩容趋势，白电补贴有所上升部分白电补贴标准有所提升废弃电器电子产品目录呈扩容趋势。201

7、0年出补贴标准台的《废弃电器电子产品处理目录》将电视机、产品（元/台）补贴标准（元/台，2016/1/1执行）名称（2012/7/1执行）电冰箱、洗衣机、空调、计算机（即“四机一脑”）列入目录。2014年新目录出台，新增打印14寸及以上且25寸以下阴极射线管(黑白、彩60色)电视机机、复印机、传真机、燃气热水器、电热水器、电视机8525寸及以上阴极射线管(黑白、彩色)电视机，等离子电视机、液晶电视机、OLED电视机、背70吸油烟机、监视器、移动通信手持机、电话单机投电视机等9类废弃电器电子产品，未来随着新型电器电子台式微型计算机

8、(含主机和显示器)、主机显示微型85器一体形式的台式微型计算机、便携式微型计70产品的不断出现，废弃电器电子产品将呈扩容趋计算机算机势。单桶洗衣机、脱水机(3公斤<干衣量≤10公斤)35洗衣机35双桶洗衣机、波轮式全自动洗衣机、滚筒式全白电补贴标准有所上升。目