我国国债利率期限结构的静态实证分析-论文.pdf

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1、经济理论《白i)腹霉院譬瓠)2014年第2期我国国债利率期限结构的静态实证分析芮迟(安徽财经大学，安徽蚌埠233030)摘要：选取我国银行间国债某个交易日的数据，比较了三次样条模型、指数样条模型和NSS模型对国债价格的拟合效果，结果发现三次样条模型拟合效果最好；使用三次样条模型构建我国国债收益率曲线，并对其静态特征与形成原因做了分析；静态分析中显示我国国债长短期利差太低，并提出相关的政策建议。关键词：利率期限结构；银行间国债市场；静态实证分析中图分类号：F812．5文献标识码：A文章编号：1672—0547(2014)02—0029—04一、引言二、文献回顾国债是

2、政府发行的债券，具有最高等级的安全性传统的理论从定性的角度对收益率曲线的形状以及各种优惠条件，被称为“金边债券”。国债是一国以及期限结构存在的原因进行解释，主要包括四个证券市场的核心，国馈融资已成为平衡财政赤字、筹理论：预期理论(Fisher，1896)、流动性理论(Hicks，措资金、配置社会资源的必不可少的宏观调控手段。1946)、市场分割理论fCubertson，l957)和优先置产国债发行促进了我国经济的发展，降低了宏观经济的理论(Modighiani、Sutch，1966)。现代的利率期限结构波动。据统计，1999～2009年，我国国债投资平均每年理论(

3、70年代之后)则致力于建立期限结构的数学拉动GDP增长1．8个百分点。利率是利息率的简称，模型。这些模型归纳起来可分为两大类：理论模型和是一定时期内利息总额与本金的比例。影响利率水平数量模型”。其中，理论模型按均衡基础分为均衡模的因素很多，一个国家任何时候都不止一种利率。一型和无套利模型，按随机因子的个数还可分为单因定时期内各种利率按一定规则所构成的复杂体系称子模型和多因子模型。前者经典的模型有Vasicek为利率体系，这种规则最基本的要素由期限和风险组(1977)模型和CIR(1985)模型，后者经典的模型有成。在金融市场发达的国家或地区，国债利率的变动Hull

4、—White(1990，1993)、HJM(1992)模型。理论模型是整个社会利率变动机制的中心环节。2000年之后，需要一定的假设前提，一旦市场不满足这些条件，就随着我国国债发行机制的日益规范与完善。利率市场很难得到满意结果。而数量模型则不考虑经济状态，化水平的显著提高，编制比较完整合理的国债收益率采用数值拟合技术直接构建模型。这种方法分两大曲线已成为可能。类：息票剥离法和参数拟合法。Fama、Bliss(1987)提利率期限结构是指在某一时点，相同风险、不同出的Bootstrapping方法先通过息票剥离得到曲线上期限债券的即期利率与剩余期限的关系。然而，债券

5、一些离散的点，然后采用线性内插值迭代估计，适用市场并没有直接提供现成的收益率曲线，即期利率隐于期限分布均匀且密集的国债市场。参数拟合法又含在国债的交易价格信息之中。从理论上讲，期限结分为分段拟合和整段拟合。分段拟合的做法主要是构是指零息债券收益率与剩余期限之间的关系。付息设置样条函数，包括Mcculloch(1971，1975)的二次债券的到期收益率是平均意义上的内部收益率，并不样条法和三次样条、Vasieek和Fong(1982)的三次指是即期收益率。对附息债券来说，要把它转换成多种数样条、Steely(1991)三次B一样条、Fisher、Nychka和零息债

6、券的组合。收益率曲线大致有四种基本形状：Zervos(1995)的平滑样条等。Nelson—Seigel(1987)模向上倾斜，向下倾斜，平坦，驼峰状。收益率曲线通常型采用整段拟合的方式，需要估计的参数较少，NS向上倾斜。利率期限结构的估计方法有动态分析和静模型只有4个未知参数，Svennson(1994)在NS模型态分析。本文采取静态分析对国债利率期限结构进行中增加了两个参数，提高了对更复杂形状曲线的拟估计。所谓静态分析是指对某个时点的整个利率期限合能力。与设置样条函数相比，NS模型和NSS模型结构的分析和估计。具有较强的经济含义。当前国内对利率期限结构的收稿日

7、期：2Ol4_02～27作者简介：芮迟(1989一)，男，安徽安庆人，安徽财经大学金融学专业硕士研究生，研究方向：金融工程与投资。一29—《御陵譬统譬-K)2014年第2期研究还不是很成熟，杨大楷、杨勇(1997)和姚长辉、梁债券债券票面年付息到期剩余期跃军(1998)曾对我国国债收益率曲线进行经验研究，代码价格(元)利率(％)频(％率)收益率(％)(年)庄东辰(1996)和宋淮松(1997)分别运用非线性回归007o0l3ll0．340．045220．03689214．7913l7方程和一元线性回归方程建立单利模型，陈雯、陈浪00900201O3．120．042

8、0．038