2019年下半年行业比较投资策略：奇货可居，待价而沽-20190709-申万宏源-.pdf

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1、奇货可居，待价而沽2019年下半年行业比较投资策略证券分析师：林丽梅A0230513090001王胜A0230511060001刘扬A0230517080005研究支持：毛成学A0230118070011联系人：毛成学2019.07.09主要结论◼2019年盈利分析：2-3季度面临最后的考验.（1）从过去四轮经济周期来看，均是货币先宽松、再信用释放、最后才看到A股盈利见底回升。过去三轮经济周期，从货币宽松到盈利回升历时3-8个季度不等。本轮18年3季度货币宽松，19年1季度释放信用，假设这轮货币宽松到盈利回升历时4个季度以上的话，那么19年2-3季度

2、A股盈利基本面将迎来最后的考验。（2）基于工业产成品库存周期剖析，我们判断18Q3之后工业才开始真正意义地主动去库存，预计2019年7-12月是主动去库存的尾声，也是A股非金融石油石化的盈利低点，2020年Q1-Q2才进入补库。（3）基于“名义GDP→营业收入→资产周转率→ROE→净利润增速“的自上而下盈利分析路径，A股非金融石油石化2019年净利润增速预测区间【-1.1%，6.8%】，其中中性情景下，Q1至Q4累计同比为3.9%、-10.6%、-10.4%和1.7%◼行业长期/中期景气度透视：（1）长期景气度可看5G科技周期和消费升级；（2）2-3

3、季度基本面景气度继续向上的行业有：银行、黄金、稀有金属、水泥、水电、光伏、风电、航运、食品饮料、农业、商业贸易、快递、通信和医疗AI金融信息化◼市场和行业估值分析：（1）上证指数PE（TTM）13.3倍，ERP为4.25%，均处于历史39%分位；中小板和创业板指数绝对PE（TTM）处于历史12%和50%分位以下，而相对全市场的估值处于历史0%和50%分位。（2）行业绝对估值和相对估值均在20%以下的行业：多元金融、房地产、建筑装饰、商业贸易，而50%以上的行业：机场、农林牧渔、食品饮料；从海内外龙头估值对比来看，国内PE/PB均低于海外的：休闲服装、

4、专业连锁、银行、建筑装饰和铁路。（3）核心资产（股价创新高个股、陆股通持股前100家）估值处于历史中位数附近。（4）估值和基本面的匹配度打分：高性价比（房地产、钢铁、建材、高速公路、休闲服务和医疗商业）；低性价比（农业、通信、计算机）◼资金配置：行业配置系数处于历史70%分位以上的行业有：农林牧渔、房地产、商业贸易、保险、建材和轻工制造；处于历史30%分位以下的行业有：公用事业、化工、建筑、钢铁、采掘和银行；当前A股投资者呈现“三足鼎立”格局，Q3外资流入增量可达2000亿以上，海外资金更加偏好A股消费品◼基于行业比较五因子模型（基本面，微观结构，政

5、策面、估值和市场特征），建议超配：通信、银行、电力、食品饮料、物流、建筑材料、商业贸易和医疗服务、医疗器械和生物制品www.swsresearch.com2总目录1.2019年盈利分析：2-3季度面临最后的考验2.行业景气度透视：长期VS短期3.市场和行业估值4.资金配置分析5.行业配置表6.附录：产业链中观数据梳理3目录1.2019年盈利分析：2-3季度面临最后的考验1.1A股还是相当基本面的1.2从货币和信用周期的传导路径来判断盈利底部1.3从工业库存周期来验证盈利底部42019年3月《基本面的最后考验——2季度行业比较》回顾：A股还是相当基本面

6、◼2019年3月份的中期策略会报告《基本面的最后考验》正在兑现：上证指数2019年1季度上涨24%，2季度下跌了4%。传统行业依然是在寻底中，且1季度市场的上涨使得市场有了基本面提前见底的预期，或是基本面不是主导要素的预期，但这种概率我们认为反而存在预期差，传统行业基本面还需经历最后的考验，类似于2012年2、3季度◼1、2季度上证指数连续大涨的历史阶段：06、07、09年和15年。除了15年之外，甚至包括13年创业板指数，均是基本面在持续改善趋势中。历史基本面向下，但流动性改善驱动的A股上涨行情最多持续一个季度(2015年除外)，基本面趋势是风险偏

7、好的核心影响因素，无风险利率下行提升风险偏好只在2015年出现◼基本面趋势判断：A股非金融石油石化2019年2-3季度还要面临基本面最后的考验www.swsresearch.com52019年3月《基本面的最后考验——2季度行业比较》回顾：A股还是相当基本面历年1、2、3、4季度指数涨幅与基本面的情况上证涨跌幅和净利润增速（%）中小板指数涨跌幅(%)创业板指数涨跌幅(%)年份Q1Q2Q3Q4前年3-4季度到本年1-2-3-4季度的净利润增速Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42005年-6.7-8.56.90.50.016.915.24.32006年11

8、.828.84.852.77.248.1-1.312.02007年19.020.045.3-5.245.22