证券投资学课件.doc

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1、投资组合理论导读：v我们应该怎么分散投资呢？v分散投资会降低那些风险？v是不是投资越分散越好呢？v投资组合理论形成vPortfolioselection(Markowitz,1952)v1990年Markowitz被授予诺贝尔经济学奖vDon’tputallyoureggsinonebasket内容提要：1）投资过程2）无风险资产和风险资产组合3）两种风险证券构成的组合4）有效组合和有效前沿5）加入无风险证券的最优组合6）系统性风险与非系统性风险v投资过程的两个重要任务：l证券分析和市场分析：评估所有可能投资工具的风险和期望回报率特性l在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优的

2、证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合——最优投资组合理论v选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大v选择的对象：均值-标准差平面上的可行集v投资组合理论的假设条件l投资者遵循效用最大化原则；l投资期为1期；l投资者是风险回避者；l投资者根据均值、方差及协方差来选择最佳投资组合；l市场是完善的；v最基本的投资决策是是你的资产的配置：你应该持有多少股票？你应该持有多少债券？你应该持有多少现金准备？……这个决策（已经被用来解释）机构管理的养老金所取得94%总收益这一惊人的业绩……没有理由不相信，个体投资者也会获得同样的这种关系。

3、——先锋投资公司主席约翰博格尔第一节投资组合的过程l资本配置——整个资产中无风险资产和风险资产之间的配置比例l资产配置——风险资产组合的投资决策，两种和更多风险资产如何组合l找到证券组合的有效前沿，与投资者效用函数相切获得最优投资组合第二节无风险资产和风险资产组合l无风险资产和一种风险资产构成的组合Ø无风险资产：未来的收益率是确定的Ø假设只有一种风险资产和无风险资产Ø该风险资产在现实世界中是所有风险资产的组合ØØ无风险资产：Ø假设你将比例为θ的财富投资于该风险资产1;1-θ的财富投资于无风险资产2组合的收益率和标准差 资本配置线CALDABC上图中的AD这条直线就是资本配置线（CA

4、L），它表示投资者所有可行的风险-收益组合。该直线的方程如下：v处在资本配置线D点右边的点表示什么呢？v表示投资者可以以6%的利率借入资金购买风险证券，使得风险证券的持有比例超过了1v那么投资者应该选择哪一点进行组合呢？v取决于投资者的效用函数第三节两种风险证券构成的组合CapitalAllocationLine(CAL)withRiskPreferencesE(r)s6%PLenderBorrowersp=20%E(r)E(r)E(r)E(r)v假设我们将比例为w的财富投资于证券1，1-w的财富投资于证券2v证券1的期望收益率为，证券2的期望收益率为v证券1的标准差为，证券2的标

5、准差为证券1:证券2:组合的风险与收益率之间的关系 组合资产1占的比率资产2占的比率期望收益率%标准差%A-25%125%6.5019.41R0100%8.0015.00B25%75%9.5012.31V36%64%10.1612.00C50%50%11.0012.50D75%25%12.5015.46S100%0%14.0020.00E125%-25%15.5025.58SVRvTwo-SecurityPortfolioswithDifferentCorrelatiionr=114%E(r)St.Dev15%20%r=0.28%E(r)r=-1r=-1v两种证券形成的可行集（有卖

6、空）两种证券形成的可行集（有卖空）0.1=-1=-1=1=0=0=0最小方差组合EfficientFrontier14%E(r)15%20%Minimalvarianceportfolio8%第二节有效组合和有效前沿可行集由N种可交易风险证券中的任意K种形成的证券组合构成的集合称为可行集。在均值-标准差平面上来刻画可行集。v有效组合：在风险（标准差）既定条件下期望收益率最高的组合或期望收益率既定的条件下风险最低的组合v有效前沿:所有有效证券组合构成的集合称为证券组合前沿SVR上图中，RVS这条曲线是这两种证券的可行集，VS是其有效前沿v三种证券形成可行集的例子ABCD三种证券组成的

7、可行集为三点组成的区域v三种以上证券形成的可行集VSR图中可行集为灰色区域，有效集为有效组合形成的效率边界即VSv可行集的两个重要性质l（1）只要N不小于3，可行集对应于均值-标方差平面上的区域为二维的。l（2）可行集的左边向左凸。v如果不考虑无风险资产，投资者只选择投资风险资产应该怎么决策呢？v有效前沿与投资者效用函数相切的点即是投资者的投资组合vTheMinimum-VarianceFrontierofRiskyAssetsE(r)Globalminimumvar