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1、第4期(总第210期)工业技术经济No.4(General,No.210)2011年4月JournalofIndustrialTechnologicalEconomicsApr.2011基于EVA和DCF企业价值评估方法的比较研究李延喜宋德武孔宪京(大连理工大学,大连116024)〔摘要〕EVA和DCF分别从经济增加值和现金流量的角度评估企业价值。这两种方法各有其优越性,但是孰优孰劣没有定论。本文从EVA的基本原理出发,对应用EVA技术进行企业价值评估的方法与模型进行了完善。对比了EVA法和DCF法的不同,并利用某上市公司的数据进行实例分析,结论认为:EVA评估方法更加客
2、观与科学。〔关键词〕企业价值评估EVADCFDOI:10.3969/j.issn.1004-910X.2011.04.018〔中图分类号〕F062.4〔文献标识码〕A引言后的净增加值,一般情况下,经济增加值可表述价值评价是对企业经营状况和经营成果的合为:经济增加值=税后营业利润-资本投入额×理评估,其结果将影响企业形象、融资能力和经资本成本。经济增加值对上市公司价值进行评价营者报酬等一系列问题。评价方法包括:会计收包括两部分:利用当期经济增加值评价当前价值,[9]益评价法、现金流量折现(DiscountedCashFlow,通过对未来经济增加值折现评估潜在价值。经[2]济
3、增加值剔除了投资资金成本,并考虑了资金时DCF)评价法、经济增加值(EconomicValue@[3]间价值。Added,EVA)评价法、平衡计分卡(Balanced[4]平衡记分卡从财务、客户、内部经营、学习Scorecard,BSC)评价法、现金增加值(Cash@[5]和成长等4方面入手,评价企业价值和战略性业ValueAdded,CVA)评价法等,这些理论和方法在科学评价企业业绩和价值方面发挥了重要作绩,比较全面和综合。在财务方面,针对公司生用。存、发展和繁荣的不同阶段,分别设置了现金流会计收益法是以利润为核心评价企业业绩,量、销售增长、净利润等评价指标。作为衡量企
4、业价值增长水平的常用方法,其核心虽然评价企业价值的方法较多,理论界比较指标包括每股收益(EPS)、投资报酬率(ROI)、重视的是DCF法,政府比较看重的主要是EVA股东报酬率(ROE)等。法。但是这两种方法在具体评价企业价值时,会现金流量折现法一直是评估企业价值增长的出现差异,因此非常有必要分析这两种方法的优重要方法,其基本原理是对未来自由现金流量劣,为企业价值评价的实践提供指导。(FreeCashFlow,FCF)按照一定折现率折现,通本文将对EVA和DCF方法分别进行介绍,然过对比不同时期企业价值的变化判断价值波动。后选择某一上市公司为案例,应用这两种方法进该方法的核
5、心是自由现金流量的预测、折现率的行价值评价,并对比其市场价值,分析EVA和[6-8]DCF方法的优劣。确定和评估期间的选择。经济增加值是企业营业利润扣除投资成本之收稿日期:2011—01—12基金项目:国家自然科学基金(项目编号:70772087),中央高校基本科研业务费专项资金(项目编号:DUT10ZD107;DUT10RW107)。作者简介:李延喜,通讯作者,大连理工大学管理与经济学部教授,博士,博士生导师。研究方向:投融资决策、资产定价。宋德武,大连理工大学管理与经济学部博士研究生。研究方向:集团管控,价值管理。孔宪京,大连理工大学建设工程学部教授,博士生导师。研究
6、方向:企业管理、土木工程。—102—第4期(总第210期)工业技术经济No.4(General,No.210)2011年4月JournalofIndustrialTechnologicalEconomicsApr.20111EVA方法简介一般取企业的股权资本成本率。[10]则企业价值评估模型如下:1.1EVA的计算公式n一般情况下,EVA等于企业的税后利润扣除EVAiEVAnV=∑i+(5)投资的资金成本之后的余额,即:i=1(1+KS)KS其中:EVA=RP-C×KWACC(1)EVAi:第i年的经济增加值;RP:税后利润调整额;KS:股权的资本成本。C:资本投入额;E
7、VAn:第n年开始计算连续价值时的EVAKWACC:加权平均资本成本率。值。1.1.1税后利润调整额RP的确定2DCF方法简介税后利润调整额RP是根据损益表提供的税后利润进行调整得到的,等于税后利润加上利息-现金流量折现(DiscountofCashFlow,简称利息抵扣的税金。DCF)是通过对企业未来现金流量的预测,采取计算公式如下:一定的折现率进行折现,确定企业价值。RP=R+A-A×T=R+A×(1-T)(2)2.1DCF方法的计算公式nFiFnR:税后利润V=∑i+(6)i=1(1+K)KA:利息费用其中:T:所得税率
