爱尔眼科与通策医疗谁更值得投资.doc

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1、爱尔眼科与通策医疗谁更值得投资未来几年大投资方向方向确定为城镇化后，研究的方向主要是1.农业股（农机、农场），2.智慧城市（安防、监控、交通、管理），3.消费升级（喝好酒类，开好车，休闲养生、吃补品），4.医药（医疗升级，农村享受更好的医疗条件）   科技股智慧城市是我的强项所在，消费品的研究也马马虎虎（主要有核心竞争力和护城河的A股就那么几家好企业，业务单一比较好懂），医药股这个太过于专业，我比较弱项，所以我之前也说过我只投资那些我看得懂的医药股。  最近在思考关于医疗股的投资机会，有很多专业的医疗器械股我没能力看懂（比如凯利泰、乐普医疗），所以就找看得懂

2、也同时具有护城河业务简单的行业，我认为眼科和牙科的市场空间很大。在杭州感受颇深，特别是看牙医，僧多粥少，往往要很早去排队要等很久，以后有钱了我想中国人应该会重视起牙齿保护（杭州都尚且如此更别说偏远一些的城镇，医疗资源更加稀缺）。至于眼科也是一样的，稍微了解就知道，我们很多农村地方医疗条件落后，有很多老人的白内障青光眼得不到很好的医治，其实手术很简单，关键是缺乏设备。  爱尔眼科、通策医疗分别是眼科和牙科的投资标的。那么问题来了，到底谁更具有竞争力？ 两者的比较：1.爱尔眼科行业的壁垒更高一些，以往内眼科主要依靠设备，相比较，口腔则主要靠医生，通策医疗技术上可

3、能不具备那么高的门槛，从爱尔眼科的年报中也可以看出，固定资产占总资产的比重在24%，并且有上升趋势。2.爱尔采用分级连锁医院的方式“跑马圈地”，异地扩张速度和效率高于通策医疗，这一点体现在财报上，销售费用爱尔眼科高得多，但问题也同样存在，由于爱尔眼科高速扩张，管理问题暴露出来，同时细看财报，爱尔眼科高速扩张导致资本开支大，自由现金流为负，而通策医疗就显得非常稳健，现金流保持的很好。3.从净资产收益率上看，爱尔眼科上市稀释了权益，导致净资产收益率出现大幅下降，但经过3年的发展，已经回到双位数的水平。而通策医疗是借壳上市，且未融过资，所以通策医疗上市后ROE逐年

4、稳健上升，未来有望稳定在20%-25%甚至更高。另外通策医疗的销售净利率高于爱尔眼科（营销的因素），毛利率通策医疗这几年平均都在45%，而爱尔眼科2012年则明显下滑（目前仍有45%左右）。4.在之前资本市场也给了爱尔眼科更高的估值，我想主要是因为爱尔相对激进的扩张模式一旦成功，未来成长的空间更大。不过由于爱尔眼科出现封刀门事件，影响了业绩，目前两个股票的估值差不多了。但我觉得这个黑天鹅是不错的买入良机（接下去要等大小非解禁的情况，可以选择买点）。  结论，1.通策医疗牙科市场空间很大，经营相对稳健，是稳健投资的选择，风险在于门槛高度有限，如果经营一旦出现问

5、题，可能会被其他人代替，甚至未来私人牙科诊所会大量出现，加剧竞争。2.爱尔眼科，扩张相对激进，眼科空间没有牙科那么大，但同时门槛也提高了，护城河加宽，期待高成长的朋友，这是不错的投资标的，风险在于高速扩张下的经营管理，那么多医院同时开张是否能有效控制好运营节奏，如果扩张太快，可能导致长时间业绩估值无法提升，毕竟时间也是金钱。   目前来看，两者估值都不便宜。