低利率&避险需求，金银将再创新高.docx

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1、目录一、贵金属行情回顾5二、黄金的供需基本面分析61、黄金的供应相对稳定，再生金供应明显增加62、全球黄金需求继续走高73、疫情冲击下黄金饰品需求断崖式下跌84、央行购金放缓95、黄金的投资需求旺盛10（1）金银ETF持仓均大幅增加10（2）CFTC非商业性净多持仓有增长空间11三、宏观因素分析121、疫情冲击下全球经济陷入深度衰退，“战疫”陷入持久战概率增加122、美国经济结束扩张，复苏前景并不乐观123、欧洲刺激政策超预期，经济有望触底13四、市场结构分析151、金银比价变化152、黄金原油比价变化163、贵金属价差结构变化174、贵金属库存变化18五、行情展望

2、及操作策略：19图表目录图表1近5年SHFE金银价格走势5图表2近5年COMEX金银价格走势5图表3金价与美元指数走势变化6图表4金价与美国实际利率走势变化6图表5全球黄金供应量变化(单位：吨)7图表62013-2018年全球黄金需求量(单位：吨)7图表7全球黄金需求变化8图表8主要经济体黄金需求变化8图表9中国黄金需求备变化8图表10印度黄金需求备变化8图表11中国金银珠宝零售额变化9图表12中国印度金饰消费大幅下降9图表13各国黄金储备数量及排名9图表14全球主要央行储备变化10图表15中国和俄罗斯央行持续增持黄金10图表17黄金ETF持仓变化11图表18白银E

3、TF持仓变化11图表19CFTC黄金期货净多头持仓变化12图表20CFTC白银期货净多头持仓变化12图表21主要经济体GDP增速变化13图表22全球主要经济体经济意外指数13图表23美国ISM制造业PMI增速变化14图表24欧元区制造业PMI增速变化14图表25美国就业情况变化14图表26主要经济体CPI变化14图表27金价与VIX指数变化14图表28美元指数与美国联邦基金利率变化14图表29金银比价变化15图表30金银比价的线性趋势15图表31COMEX金银比价变化16图表32沪期金银比价变化16图表33黄金/原油比价变化16图表34金价与金油比价对比16图表35

4、沪期金与沪金T+D价差变化17图表36沪期银与沪银T+D价差变化17图表37COMEX期金与伦敦金价差变化17图表38黄金内外盘价差变化17图表40COMEX黄金库存变化18图表41COMEX白银库存变化18图表42上海黄金交易所白银库存变化19图表43上海期货交易所白银库存变化19一、贵金属行情回顾今年贵金属价格延续了2019年强势运行的趋势。年初在疫情的冲击下，国际金价从1500美元/盎司一路顺利推升至1700美元/盎司的关口。3月9日油价的暴跌带动大类资产波动率一同飙升，市场美元流动性紧张导致各种资产普遍遭受重挫，美股跌速创纪录，包括黄金美债等避险资产在内的所

5、有资产均遭遇疯狂抛售。3月23日，美联储宣布无限量QE，金银价格出现V型反转，国际金价冲向1800美元/盎司的整数关口。4月中旬至6月底，金价主要在1700-1800美元/盎司之间高位震荡，整体来看，黄金的价格重心依然在不断上移。前期白银价格的走势一直弱于金价，直到今年3月下旬，金银价格止跌反弹，白银的补涨行情才开始出现。进入5月后，全球复工复产带来的经济回升迹象初显，白银出现第二波明显拉升，而金价高位震荡，金银比大幅回落。6月全球经济继续呈现回升态势，但银价上涨步伐暂缓，国际银价在17.5-19美元/盎司区间横盘震荡。截至6月底，COMEX期金主力合约年初至今涨幅

6、为18.36%，COMEX期银主力合约年初至今涨幅为3.98%。受人民币兑美元汇率波动的影响，今年国内金银与外盘走势有所差异。国内金价在5月已经突破400元/克的整数关口，创历史新高。截至6月底，沪期金主力合约年初至今涨幅为15.74%，沪期银主力合约年初至今涨幅为-0.27%。0000000元/克450SHFE金价元/千克美元/盎5,002,000COMEX金价COMEX银价美元/盎司224004,501,800204,001,600183503,501,400163003,001,200142502,501,000122002,0080010图表1近5年SHFE

7、金银价格走势图表2近5年COMEX金银价格走势SHFE银价2014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03数据来源：Wind，Bloomberg，铜冠金源期货图表3金价与美元指数走势变化图表4金价与美国实际利率走势变化美元/盎司伦敦金价美国:国债收益率