险资权益投资复盘，此次开 放意味如何.docx

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1、目录1差异化监管险资权益配置，长期资金入市51.1险资入市终落地，权益类资产监管比例上限上调至45%51.2灵活调整监管比例，充分发挥险资长投与价投的作用71.3保险资金：股票市场量与质的“稳定器”担当91.3.1政策调整，险资以“量”助力91.3.2量积而质变，金融市场风险缓释112他山之石：寻找具有稳健回报的长久期资产132.1海外监管限制：投资范围更广132.2海外资产配置：固收类为主，长久期资产占比高132.2.1美国：一般账户股票占比低，债券久期长132.2.2日本：稳健策略下，收益率畸低无碍长久期债券配置152.3海外资产收益率：固收奠基，股票的拉动作用

2、有限163中国保险业：坚持资产负债久期匹配163.1以固收类资产为核心，权益助弹性163.2投资收益率敏感性测算183.3内含价值敏感性测算184风险提示18图表目录图表1：2020Q1寿险公司偿付能力充足率排行榜6图表2：险企权益投资监管政策历史变动一览8图表3：险企重仓流通股变动情况9图表4：银保监会发文后主要指数涨跌幅10图表5：股票+基金占比情况11图表6：股票占比情况11图表7：银保监会发文后主要指数涨跌幅11图表8：总投资收益率12图表9：银保监会发文后保险指数超额收益情况13图表10：中、美、日三国保险资金投资比例上限要求对比13图表11：2017年美

3、国寿险一般账户与独立账户资产配置14图表12：美国寿险总体资产配置14图表13：美国寿险一般账户资产配置14图表14：美国寿险一般账户债券期限（买入）15图表15：美国寿险一般账户债券期限（剩余）15图表16：日本寿险资产配置16图表17：第一生命债券剩余期限16图表18：美国寿险行业投资收益率情况16图表19：日本寿险行业投资收益率16图表20：中国保险业资产配置18图表21：中国保险业投资收益率18图表22：主要上市险企2020总投资收益率测算181差异化监管险资权益配置，长期资金入市1.1险资入市终落地，权益类资产监管比例上限上调至45%银保监会发布《关于优化

4、保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，对险资权益投资差异化监管。重点规定包括：1）设置8档权益投资比例上限，以公司上季度末综合偿付能力充足率为判断依据，对偿付能力不足者限制投资比例、对偿付能力充足者提高投资比例，比例范围从原本固定的不超过上季度末总资产30%变为不超过上季度末总资产10%-40%；2）保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，银保监会另有规定或经银保监会批准的除外；3）保险公司应当坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则，结合自身偿付能力充足率、负债特点和久期、资产负债匹配缺口和投资管理能力等情况，建立健全与保险资金

5、权益类资产投资相适应的中长期绩效考核指标体系；4）保险公司投资上市权益类资产，应当加强投资研究，根据风险收益特征，重点配置流动性较强、业绩较好、分红稳定的品种。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。提高优质险企投资比例上限虽未触及当前红线，但通过更加市场化的方式将自主决策权交予保险公司，将提高险企权益投资的参与度。根据本次新规，上市险企中中国人寿、新华保险、太保人寿、人保

6、寿险权益投资比例上限将从30%升至35%，而四者2019年末总资产达到6.3万亿元，寿险行业资产占比37%。2019年末新华保险、中国人寿权益投资资产占当年总资产分别18%、22%，而即便不触及35%上限，仅将权益投资比例分别提高5%，权益投资资金也可增加超3千亿元。图表1：2020Q1寿险公司偿付能力充足率排行榜资料来源：银保监会，1.1灵活调整监管比例，充分发挥险资长投与价投的作用保险公司负债运营的特性、资产端体量庞大的现状与资产负债久期匹配的需求，直接决定了险资对长期稳定回报的追求，因此险资天然具备长期投资、价值投资属性，是股市的“稳定器”、“压舱石”。我们在

7、此梳理了历史上保险资金投资股票基金投资政策变化，以期观测政策调整对于市场整体和保险板块自身的影响。出于对险资规模和回报稳定性的考量，原保监会根据市场特征及时调整保险资金运用政策、持续深化保险资金运用的市场化改革，尤其是权益类资产的投资比例。原保监会2004年10月，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》允许保险公司直接投资股票（上限为5%），此后主要有五次重大变化：1）2010年8月，《保险资金运用管理暂行办法》要求投资于股票和股基的账面余额不高于保险公司上季末总资产的20%；2）2014年2月，《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》要求不高于30%；3）