利率的风险结构与期限结构课件.ppt

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1、第7章利率的风险结构和期限结构7.1　利率的风险结构7.2　利率的期限结构1本章必读部分：米什金（美）著，《货币金融学》P123-140页本章选读部分：黄达等著，《金融学》精编版第四章第五节2第7章　利率的风险结构和期限结构正如人们在进行股票投资时既要有大势分析，又要有个股分析一样，仅仅了解利率的总体走势是不够的，还必须了解各种债券利率之间的关系，了解各种债券之间利率不同的原因，这就是本章所要讨论的内容。利率结构分为风险结构和期限结构37.1　利率的风险结构利率的风险结构，即期限相同的各债券利率之间的关系，是指相同期限的各债券因风险差异

2、而产生的不同利率。主要是由债券的违约风险，债券的流动性，以及税收等因素决定的。47.1.1　违约风险违约风险：当投资者购买一张债券，往往要面临一种风险，也就是债券的发行人可能无法按期还本付息。这就是违约风险。债券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而债券发行者所应支付的利率就越高。有风险债券和无风险债券（如国库券）之间的利率差被称为风险补偿或风险升水5公司债券市场国债市场PPii风险升水－i上升i上升P上升P上升P：债券价格i：利率Q：债券数量C：公司债券T：国债D：债券需求曲线S：债券供给曲线设：QQ67.1.1　违约风险（续

3、）有违约风险的债券总是具有正值的风险升水，且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。债券评级77.1.2　流动性风险流动性风险：有一些债券的还本付息不成问题，但却缺乏流动性，这也会影响对债券的需求，因为人们总是偏好于流动性较高的资产。因此，在其他条件相同的情况下，流动性越高的债券利率将越低。如美国抵押贷款市场的利率变化说明了流动性对利率的重要影响。同样可以用供求曲线图分析87.1.3　所得税因素所得税因素：政府对利息所得的税收待遇不同而可能导致的对债权人利息的影响。债券持有人真正关心的是税后的实际利率，因此，如果债券利息收入的税收待遇视债

4、券的各类不同而存在着差异，这种差异就必然要反映到税前利率上来。税率越高的债券，其税前利率也应该越高。97.1.3　所得税因素（续）自上一世纪40年代以来，违约风险为零，且有极高流动性的美国联邦政府债券，其利率却始终高于有一定的违约风险、且流动性也更低的州和地方政府债券。如何解释？原因是，根据美国的税法，州和地方政府债券的利息收入可以免交联邦所得税，因而其税前利率自然要低于利息收入要交联邦所得税的联邦政府债券。107.1.3　所得税因素（续）如一张面值1000美元、售价1000美元的国债，息票利息100美元，但需纳40％的税，则由于税收你

5、只能获得60美元的利息，虽然该债券的利率为10％，但实际上税后你只得6％。相反，另一张售价1000美元、面值1000美元的市政债券，息票利息80美元，利率仅为8％，但由于免税，故税后你得到8％。所以，即使利率低于联邦国债、风险较大、流动性较小，你还是愿意持有市政债券。117.2　利率的期限结构利率的期限结构是指其他特征相同而期限不同的各债券利率之间的关系。利率期限结构理论要研究的是长短期利率存在差异的原因。到期收益率曲线：由各种不同期限证券的收益率所构成的曲线为到期收益率曲线。收益曲线（或称利率曲线）是描述利率期限结构的工具，它是用来刻

6、画债券的期限与到期收益率（利率）之间关系的曲线。利率期限结构理论的目的是解释为什么不同期限的证券到期收益率不同？为什么收益率曲线更多地是向右上倾斜的？12收益曲线收益率期限向上倾斜13收益曲线（续）收益率期限水平14收益曲线（续）收益率期限向下倾斜151617期限结构理论要解释三个经验事实为什么不同期限的利率往往同向波动？为什么短期利率低，收益曲线倾向于向上倾斜；短期利率高，收益曲线倾向于向下倾斜？为什么经常的现象是收益曲线总是向上倾斜？即长期利率往往高于短期利率？187.2.1　预期理论这种理论认为利率期限结构差异是由人们对未来利率的

7、预期差异造成的。该理论提出了下面的常识性命题：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期利率预期的平均值。197.2.1　预期理论（续）预期理论的重要假设：假定整个债券市场是统一的，不同期限的债券之间具有完全的替代性，也就是说，债券的购买者在不同期限的债券之间没有任何特殊的偏好，只根据预期回报率来选择。207.2.1　预期理论（续）假设现在要投资1元钱，投资2年，有两种投资策略：到期策略：购买2年期债券并持有到期满；滚动策略：先购买1年期债券，期满时连本带息再购买1年期债券。217.2.1　预期理论（续）＝预期下一年（时间t＋1）1年期

8、债券的年利率＝今日（时间t）2年期债券的年利率＝今日（时间t）1年期债券的年利率设：227.2.1　预期理论（续）到期策略：2年后本息和为：滚动策略：2年后本息和为：237.2.1　预期理论（续）由于本金均