2010年度pvc行业投资策略报告

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1、2010年度PVC行业投资策略报告主要观点●货币投放量的加速增长必然带动中长期物价的上涨，而自08年下半年以来实施的前所未有的宽松货币政策使得通胀有上升趋势，整体通胀的形成将带动大宗商品价格的上涨。●2010年度油价在70-120美金之间波动是大概率事件，一是全球主要经济体稳步复苏，原油需求将逐步转暖；二是供给世界原油的主力油田目前面临产量衰减，而海洋石油开采成本较高，供应增量不足以支撑需求增长。●在房地产行业的拉动下，纯碱及PVC行业有所复苏，但由于时滞因素及产能过剩的问题，目前的恢复仍是初步的，预计明年行业复苏步伐将明显加快。●全球经济的逐渐好转

2、，出口需求正在恢复，新出口订单指数持续处于扩张状态。但出口的复苏并非一蹴而就，受汇率及贸易摩擦的影响，出口的复苏仍有反复。行情回顾一季度现货价格的强力反弹是非正常的。一季度企业产品销量大增，产品价格强势反弹，其背后有深层逻辑支撑，一方面是由于我国经济对化工产品的需求虽然可能下降，但并没有如大家预期的那么低迷；另一方面更重要的是春节后下游集中采购，进行补货，使得08年四季度的消费量转移到09年一季度；第三方面，由于买涨不买跌的采购惯式，下游将二季度的需求提前进行采购。这使得一季度化工产品的销量是超预期，超正常的，也使得一季度产品价格的冲高，也是会超预期

3、的。并且石油价格的上涨扩大和拔高了化工品价格上涨的行情。二次去库存化导致二季度中后期价格出现大幅回落由于二季度社会经济依然没有表现出真正需求，在生产企业开工率迅速恢复的情况下，在进口产品进一步冲击国内市场的情况下，PVC等产能过剩产品的供大于求矛盾又得到激化，在二次去库存化的过程中，产品价格依然比较低迷。并没有延续一季度末的反弹行情。三季度前半段由流动性充裕、乐观经济数据以及上游成本支撑的短暂上冲行情在三季度后半段结束。四季度PVC价格小幅整理之后受电价上调及北方雨雪天气的利好因素影响，市场大幅操作拉高，但由于终端需求未能实质性启动，高位成交乏力，后

4、继上涨动力仍需下游需求推动。我们认为PVC行业两阶段复苏正在向第二阶段需求推动型复苏转化，2010年度将在房地产行业的滞后效应及出口复苏的带动下完成第二阶段的复苏。一．前所未有的宽松货币政策导致全面通胀的形成根据大萧条时代的经验和教训，数量型放松货币政策在美国、欧洲、日本、英国等全球主要经济体的盛行，会导致货币的竞争性贬值和货币对实物资产的贬值。大宗商品价格已经见底并将迎来回升趋势。中国自身的通胀水平已有负转正，并有逐步上升的趋势，中国正从通胀预期过度的实际通胀。图1：全球范围的宽松货币政策前所未有图2：中国CPI通胀与货币流通速度的变化二．2010

5、年度油价在70-120美金之间波动是大概率事件在经历百年一遇的金融危机之后，全球经济开始逐步复苏。原油是化工品的源头，而原油的基本面是随着经济的回暖越来越好。我们对照美国的油品需求数据，我们可以看到，消费增加的趋势已经基本确立。虽然现在美欧失业率仍居高不下，但考虑到失业率是一轮周期中较为滞后的经济指标，我们可以确立复苏的进程，毕竟美国的制造业、房地产业以及零售额等相关数据已出现持续回升。图3：主要经济体GDP同比增长根据世界银行的预测，10年度，全球主要经济体将步入正增长阶段，发展中经济体增速将达到5.3，远超于09年的预测值2.0。新兴市场国家经济

6、的强劲增长将带来原油需求的稳步增长。图4：美国商业原油库存走势图5：全球原油供求情况另一方面开看，所谓的原油峰值理论将重新引起市场的关注，传统的供给世界原油的主力油田已经开采多年，不少油田产量已所剩不多，而目前来说，海洋石油的开采难度比较大，开采成本仍相对较高，因此，后期供应增量不足以弥补需求的增长。图6：世界原油产量未来将达到高峰因此，一方面考虑全球经济缓慢复苏，美元汇率等因素，另一方面全球原油供应增量未能弥补需求增量的制约，原油价格重心将稳步上移。我们预计2010年原油价格在70-120美元之间波动是大概率事件。图7：油价维持高位并有继续上涨的趋

7、势原油价格高位震荡，将继续使乙烯法成本维持高位，从而对电石法价格起到带动作用。乙烯法聚氯乙烯面临进口原料价格大幅上涨考验。金融危机以来，受成本优势吸引，国内有条件采用VCM作为原料的生产企业也开始转而寻求成本相对较低的进口原料。从2008年12月开始，国内VCM原料进口大幅快速增长，2009年上半年进口量达87.2万吨，同比增长106.6%。外盘VCM报价亦随之水涨船高。而更为重要的是，自今年二季度开始，国际市场烧碱价格大幅下挫，迫使国际氯碱生产企业将盈利点转向PVC以及PVC原料，以弥补烧碱的亏损。图8：新加坡石脑油（FOB）价格走势图9：乙烯价格

8、走势图10：国际VCM价格走势图11：国际EDC价格走势图12：电石法PVC及乙烯法PVC价格走势国际原油价