如何“玩转”三大投资数据.docx

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1、正文本质上，利率水平由资金供需关系决定。资金需求对应经济周期，资金供给则由货币周期与信用周期共同决定。按照这一原则，在众多宏观经济指标中，融资需求越多的指标对利率的影响越大。三大产业中，第二产业如工业增加值数据更为重要；三驾马车中，投资数据相对于消费和出口而言也更为重要。本文即提供关于投资数据的分析方法。全社会固定资产投资，也称全社会固定资产投资完成额，是投资统计的一个广义指标。2011年以前，按照项目所在地原则来界定城乡分组，该指标划分为“城镇”和“农村”（包括非农户和农户）两大部分；随着经济发展，城乡界定越来越难以区分，2011年，

2、统计局对月度统计制度进行了完善（年度未调整），将农村固定资产投资中的非农户部分并入到城镇项下。如此一来，该指标重新划分为“固定资产投资（不含农户）”和“农户”两大部分。目前，全社会、农户固定资产投资的统计数据每年发布一次，固定资产投资（不含农户）每月发布一次。一般情况下，我们平时简称的固定资产投资，指的是“固定资产投资（不含农户）”这一狭义指标，下文若无特殊说明也是如此。图1：固定资产投资概念图资料来源：统计局，固定资产投资主要由三部分组成：制造业投资、基建投资、房地产开发投资。1983年，固定资产投资正式采用《国民经济行业》分组，并沿

3、用至今。分行业看，（1）制造业投资占比较高，2019年占总投资比重为40%；（2）电力热力燃气及水的生产和供应业（简称电力）、交通运输仓储和邮政业（简称交运）、水利环境和公共设施管理业（简称水利）三个行业加总投资占比较高，统称为“基础设施建设投资”，简称为“基建投资”，2019年占总投资比重为33%；（3）房地产业投资占比较高，但需要注意的是，房地产业投资的概念范围更广，既包括房地产开发投资（仅反映商品化房屋投资的指标），也包括房地产开发企业的非房地产开发投资、房地产物业管理和中介服务业投资、农村个人建房投资等。一般情况下，我们平时简称

4、的房地产投资，指的仅仅是“房地产开发投资”，而非“房地产业投资”，2019房地产开发投资占总投资比重为24%。综合起来，2019年三大投资合计占比97%。接下来，我们从不同的角度出发，对三大投资的分析方法进行详细介绍。一、行业法由前文可知，基建投资和制造业投资均是固定资产投资总额按照《国民经济行业》直接分类的结果。因此，可以基于行业维度对这两大投资进行细化。例如，将基建投资增速进一步拆分为电力、交运、水利三个行业投资增速，将制造业投资增速进一步拆分为食品制造业、金属制品业、汽车制造业等行业投资增速。以此识别：投资主要受到哪些行业的拉动或

5、拖累。我们对制造业投资进行解构时，就会使用这一方法。具体做法是：制造业投资主要由更靠近终端的消费、地产、出口三大需求决定，这是因为制造业企业生产的产品，主要通过满足三大需求来获利——外销至国际市场的产品，对应出口需求；在国内市场流通的产品，或是作为产成品进入消费环节，对应消费需求；或是作为原材料和中间品进入生产环节，主要对应房地产投资需求。因此，三大需求强弱在一定程度上决定了制造业企业是否要扩大生产甚至追加投资，可以将制造业分行业投资以相对应需求进行归类。其一，下游制造业投资主要受消费需求拉动。我们筛选出15个制造业行业，其生产的产品理

6、论上直接对应消费需求，例如：农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、烟草制品业4个行业对应食品类消费，纺织业、纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业3个行业对应服装类消费。图2：消费与制造业投资的行业关联图3：消费拉动的制造业投资走势社零类型制造业行业60.0粮食、食品、饮料、农副食品加工业；食品制造业；酒饮料和精制茶制造烟酒类业；烟草制品业50.0服装鞋帽、针纺织品类纺织业；纺织服装、服饰业；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业40.0家具类木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；家具制造业30.0消费拉动的制造业投资（%）文

7、化办公用品类造纸及纸制品业；印刷业和记录媒介的复制；文教、工美、体育和娱乐用品制造业限额以上企业商品零售总额（%，滞后1年）20.0汽车类汽车制造业10.0通讯器材类计算机、通信和其他电子设备制造业中西药品类医药制造业200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，其二，中上游制造业投资主要受房地产投资需求拉动。我们筛选出6个制造业行业，其生产的产品理论上直接对应房地产投资需求，如：非金属矿物制品业，

8、该行业的生产活动（按照国民经济行业标准）主要包括水泥制造、石灰和石膏制造、混凝土结构构件制造、粘土砖瓦及建筑砌块制造、建筑用石加工、防水建筑材料制造、隔热和隔音材料制造、玻璃制造、陶瓷制品制造等等，即主要属