三维丝以pps、ptfe、p84等特种纤维为原料生产高温滤料

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1、相关研究公司研究-三维丝（300056）100302：高温环保材料小巨人（增持）公司研究-三维丝（300056）100422：小巨人发力，超预期是大概率（增持）三维丝(300056)买入/维持评级股价：RMB33.06分析师肖晖SAC执业证书编号:S1000208110160+755-82493656xiaohui@lhzq.com联系人邵沙锞021-50106019shaosk@lhzq.com机械、设备、仪表/专用设备制造业机械、设备、仪表/专用设备制造业五年见证一个成长的故事2010-05-26公司研究/深度研究三维丝以PPS、PTFE、P84等特

2、种纤维为原料生产高温滤料，用于袋式除尘设备。公司发展驱动力来自于环保标准提高带来的新增容量和具有耗材特征的换袋存量。国家不断提高的除尘标准和日趋严格的标准执行力度，直接带来除尘方式和产品的变革，传统的静电除尘正在电力、水泥、垃圾焚烧等市场加速被袋式除尘方式所替代。袋式除尘市场内部，以合成化纤材料为基材的高温滤料，正在替代被寿命短、难加工、覆膜成本高等缺点困扰的玻纤基材高温滤料。市场究竟有多大？未来5年行业年复合增长率45%以上，市场规模将从目前20亿元提升到100亿元。其中化学纤维高温滤料的比例由现在的20%提升至35%，三维丝稳定占据化学纤维高温滤料市

3、场30%以上的市场份额。电力市场仍然是发展的基础，未来5年的市场总规模将超过7500万m2；水泥市场是新的增长点，若50%采用袋式除尘，未来5年的市场总需求将超过4000万m2；换袋市场崛起是必然，未来5年换袋市场的总规模将达到70亿元以上。5年后电力、水泥、换袋三分天下的市场结构将初步形成。市场的进入壁垒和企业的竞争优势在哪里？技术、综合服务和品牌与工程业绩是主要的市场进入壁垒，也是公司竞争优势的集中体现，其中技术进入壁垒和公司技术优势是基础和关键。公司未来的成长是怎样的？随着市场需求结构的变化，未来公司的盈利模式也将由目前的以配套销售为主，逐步向配套

4、销售+换袋销售和服务，再到除尘系统总包+运营和服务发展演变。我们预计公司未来5年年均增长将超过50%。目前PEG小于1，具有较高的安全边际，我们认为2011年50倍的PE能够反应公司的合理价值，维持买入评级。主要风险：国家为保增长降低相关行业的除尘标准或放松标准的执行力度；新的除尘方式出现取代袋式除尘；公司连续出现工程败绩或产品质量问题导致市场难以推进等。最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E2012E营业收入(百万元)132.116.8246.6342.1479.1(+/-%)54.80.086.7

5、38.840.0归属母公司净利润(百万元)22.60.339.361.390.7(+/-%)78.9270.173.456.347.9EPS(元)0.440.010.751.181.74P/E(倍)75.54814.843.928.419.2资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测基础数据总股本（百万股）52流通A股（百万股）10流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）334经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E2012E营业收入(百万元)132.116.8(+/-%)54.80.0归属母

6、公司净利润(百万元)22.60.3(+/-%)78.90.0EPS(元)0.440.01P/E(倍)73.74814.8谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录成长的市场背景3公司产品集中在很细分的市场领域，是行业高端领域3袋式除尘逐步取代静电除尘是公司未来发展的最大市场基础和前提4特种化纤滤料将是高端袋式除尘滤料的主流5市场的成长——市场究竟有多大？5未来5年市场规模由20亿元提升至100亿元5未来5年电力、水泥、换袋三分天下的市场结构将初步形成6电力市场是基础，主要是对静电除尘的替代7水泥市场是新的增长点，是对静电除尘+玻纤滤料的替代

7、8换袋市场的崛起是必然9市场的进入壁垒和企业的竞争优势在哪里？10公司目前的竞争地位10技术壁垒11综合服务壁垒13“顾问式服务”和“定制化生产”满足客户个性化需求13“协同投标、配套销售”模式使公司在市场中占据重要地位14品牌和工程业绩壁垒14公司未来的成长是怎样的？15盈利模式的成长15盈利和估值的成长16主要风险1718公司研究/深度研究2010-05-26谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准成长的市场背景三维丝发展的核心驱动力是国家不断提高的除尘标准和日趋严格的标准执行力度。而这直接带来除尘方式和产品的变革，传统的静电除尘正在电力

8、、水泥、垃圾焚烧等市场加速被袋式除尘方式所替代；而在袋式除尘市场内部，由于PPS