已知现金流的价值评估：债券ppt课件.ppt

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1、第八章已知现金流的价值评估：债券1本章主要内容使用现值因子对已知现金流进行价值评估基本构成要素：纯粹折现债券付息债券、当期收益率和到期收益率解读债券行情表为什么到期期限相同的债券的收益率可能有所不同随时间推移的债券价格行为8.1使用现值因子对已知现金流进行价值评估以单一无风险利率计算一些列现金流的价值。相对而言，该方法并不复杂，它用的是现金流贴现分析方法，其中贴现率是无风险利率。例如，你购买了一种收入固定的证券。在今后3年中，你每年能获得100美元。如果你知道正确的贴现率为每年6%，这个3年期年金的价值是多少？正如在第4章所分析的，答案是26

2、7.30美元，可以用财务计算器、现值系数表或年金现值的代数计算法轻易的计算出。回想一下普通年金的现值公式：每期1美元，持续n期，利率为i的公式为：如果投资者想通过该证券每年收益7%：niPVFVPMT结果37？0100PV=262.433年期证券：市场上观察到下表所列的一系列纯贴现债券，债券的价格都表示为预期面值之比。表：纯贴现债券的价格与收益率年限每1美元面值的价格收益率（每年）1年0.955.26%2年0.886.60%3年0.807.72%如何计算该3年期证券的正确价值方法1所使用的数据是上表中的第二栏，即证券的价格；方法2所使用的数据

3、是最后一栏，即证券的收益率。方法1：用价格分别乘以该债券所承诺的3年中每年的支付额，再将结果相加：第一年现金流的现值=100×0.95=95.00（美元）第二年现金流的现值=100×0.88=88.00（美元）第三年现金流的现值=100×0.80=80.00（美元）现值总额=263（美元）这样，该证券预测的价值为263美元。方法2：用该债券所承诺的3年中每年的支付额分别除以收益率，再将结果相加：第一年现金流的现值=100/1.0526=95.00（美元）第二年现金流的现值=100/=88.00（美元）第三年现金流的现值=100/=80.00（

4、美元）现值总额=263（美元）显然，方法1与2的结果相同。单一折现率的问题：能否用单一的贴现率来计算该证券的价值呢？答案是肯定的。这一折现率水平为每年6.88%。用它作为i值代入现值公式中，可得：这个6.88%和表中的三个利率都不一样，它是通过该证券的价值263美元中推导出来的。本节的结论：当收益曲线不是水平线时，也就是说，观察到收益率在到期之前不想等时，对那些承诺支付一系列现金流的合同或证券进行价值评估的正确方法是，用与支付期限相对应的纯贴现债券的收益率作为贴现率，对每期现金流进行贴现，并将结果相加。8.3付息债券、当期收益率和到期收益率付

5、息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，又称息票偿款，而且在债券到期时（即最后一次付息时）必须偿还债券的面值。定期支付的利息凭证称为息票，因为过去大部分债券上都附有息票，投资人会把它撕下来交给债券发行人要求其付款。债券的息票利率指面值支付利息时所用的利率。这样，面值1000美元的债券，假定它每年的息票利率为10%，发行人每年必须支付100美元（0.1×1000）。如果该债券的期限是6年，到第六年年末，发行人必须支付最后一期利息100美元和面值1000美元。该付息债券的现金流如下图所示。付息债券的价格与面值：从债券发行到债券

6、期满，每年100美元的利息支付是保持不变的。在债券发行时，通常价格是1000美元（等于它的面值）。与纯贴现债券相比，付息债券的价格与收益率之间的关系更为复杂，二者呈反方向变化。市场价格等于面值的付息债券，称为平价债券。当付息债券的市场价格等于面值时，它的收益率就等于息票利率。债券定价原则1：平价债券债券的价格等于它的面值，这种债券称之为平价债券，它的收益率就等于它的息票利率。多数付息债券的价格与其面值都不一样。尽管该息票利率为10%的付息债券是按面值（1000美元）发行的，但是它现在的市场价格将是1047.62美元。这种价格比面值高的债券，我

7、们称之为溢价债券。当期收益率和到期收益率：当期收益率是用每年的息票价值除以该债券的价格：当期收益率=息票价值/价格=100/1047.62=9.55%因此，应该计算到期收益率。到期收益率被定义为使债券的承诺现金支付流的现值等于债券价格的折现率。到期收益率=（息票价值+面值-价格）/价格到期收益率=（100+1000-1047.62）/1047.62=5%期限超过1年时：如果付息债券的到期期限超过1年，当期收益率计算还是一样的，而到期收益率的计算则较为复杂到期收益率计算：例子中，n=2，i=？，PV=1100，FV=1000，PMT=100，代

8、入公式，i=4.65%债券定价原则2：溢价债券通过上面的例子，我们可以得到一项关于债券价格和收益率之间关系的一般原理：如果一只附息债券拥有高于面值的价格，那么它的到