证券价值评估说课讲解.ppt

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1、债券价值评估股票价值评估第三章证券价值评估教学内容第一节债券价值评估现值估价模型一收益率估价模型二债券价值的影响因素三债券的概念及构成要素债券是企业发行的（债务人向债权人发行的），在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。面值票面利率到期日一、现值估价模型价值？面值012n43CF1CF2CF3CF4（一）债券估价基本模型一、现值估价模型解析【例】2010年3月1日我国发行的3年期凭证式国债，面值1000元，票面年利率8%。（1）本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。

2、假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为10%的情况下，债券的现值或内在价值是？（2）本期国债从购买之日开始计息，每年付息一次，到期还本。那么在市场平均收益率为10%的情况下，债券的现值或内在价值是？解析（3）期国债从购买之日开始计息，每年付息一次，到期还本。那么在市场平均收益率为6%的情况下，债券的现值或内在价值是？解一、现值估价模型如果债券契约中载明有允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现

3、金流量包括两部分：（1）赎回前正常的利息收入（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。（二）可赎回债券估价一、现值估价模型【例】某公司拟发行债券融资，债券面值为2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以2240元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。如果债券被赎回，债券价值计算如下：Pb=2000×12%×（P/A，10%，5）+2240×（P/F，10%，5）=240×3.7908+2240×0.6209=2300.6（元）如果债券没有赎回

4、条款，持有债券至到期日时债券的价值为：Pb=2000×12%×（P/A，10%，20）+2000×（P/F，10%，20）=240×8.5136+2000×0.1486=2340.46（元）一、现值估价模型在上述计算结果中，2300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是2300.6元。二、收益率估价模型决策标准：计算出来

5、的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该债券；反之，则应放弃。收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益率和赎回收益率。采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价格中债券的内在价值，从而计算折现率或预期收益率。二、收益率估价模型（一）债券到期收益率▲债券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。▲债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日

6、；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。其计算公式为：()å=+=ntttbYTMCFP11二、收益率估价模型【例】假设你可以2100元的价值购进15年后到期、票面利率为12%、面值为2000元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：首先，根据题意，列出方程式为：Pd=2000×12%×（P/A，YTM，15）+2000×（P/F，YTM，15）=2

7、100然后采用试插法计算得：YTM=11.39%（二）债券赎回收益率如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率（yieldtocall,YTC）而不是到期收益率YTM来估算债券的预期收益率。【例】某公司拟发行债券融资，债券面值为2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以2240元价格赎回。。假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：Pb=2000×12%×（P/A，YTC，5）+2240×（P/F，YTC，5）=2

8、000根据试插法，可得13.82%。上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%，表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了好处，其实不然。每年从每张债券收到240元的投资者，现在将收到一笔2240元的新款项，假设将这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期的债券投资，每年的现金流量