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1、分券种分析：利率债发行放缓，存单托管量增幅收窄截至2020年9月末，中债登、上清所债券总托管量99.4万亿元，较上月增加14590亿元（8月增加22648亿元），其中中债登总托管量74.4万亿元，环比增加14334亿元（8月增加18457亿元)。上清所总托管量24.9万亿，环比增加255亿（8月增加4191亿元）。图表1：中债登、上清所债券托管量变化（亿元）总托管量环比（右）1,050,0001,000,000950,000900,000850,000800,000750,000700,000650,000600,00018-0218-0518-0818-1119
2、-0219-0519-0819-1120-0220-0520-08（亿元）25,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：Wind，分券种来看：9月份地方债发行放缓，国债、政金债托管量增幅收窄。9月国债托管量较8月增加4458亿元（8月环比增加4765亿元）。政金债托管量较8月增加1805亿元（8月环比增加2645亿元）。地方政府债托管量较8月增加5591亿元（8月环比增加8762亿元）。利率债供给压力较上月明显减弱。二三季度为传统的利率债供给高峰，四季度利率债供给压力预计会逐月减小。根据两会赤字规模估计，今年全年利率债净供给将达到10.6
3、万亿左右，其中国债（包含特别国债）、新增一般债、新增专项债净发行分别达到3.78万亿，0.98万亿和3.75万亿，政金债净发行预计2.1万亿。那么，四季度利率净供给规模预计在1.7万亿左右，其中国债1.3万亿，地方债3000亿左右，政金债1500亿左右。供给压力相比于前三个季度有明显缓解，其中10月份预计净供给7500亿左右，在此之后利率债供给高峰将正式过去，11月和12月平均净供给4500亿左右。银行流动性压力边际缓解，同业存单托管量增幅收窄。9月同业存单托管量较8月增加1368亿元，增幅较8月（环比增加4973亿元）明显收窄。7月以来，银行缺存款问题再现，本轮
4、缺存款主要源于结构性存款的压降，各大银行为补充流动性缺口，转而积极发行同业存单。但9月份央行对MLF超额续作，一定程度上缓解了银行流动性压力，导致当月实际发行需求并不大，存单利率的上行势头也有所企稳。但目前银行间超储率水平较低，结构性存款压降压力仍在，进入十月后银行有发行跨年存单的需求，同业存单预计继续放量。图表2：9月份同业存单发行利率上行势头短期有所企稳(%)3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5同业存单:发行利率(股份制银行):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年19-1120-0120-0320-0520-0720-09资料
5、来源：Wind，图表3：9月存单净发行：按银行类型（亿元）同业存单净发行国有行股份行城商行农商行6,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)19-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08资料来源：Wind，融资成本高企+地产政策收紧，信用债托管量环比转负。9月信用债托管量环比减少1402亿元（8月环比增加841亿元）。降幅主要来自超短融，环比减少1451亿元。短融托管量较8月增加66亿元，企业债增加208亿元，中期票据减少224亿元。8月利率整体上行，但信用债托管量仍净增长，反映出经济逐
6、渐回暖，企业融资需求在改善。9月以来利率继续高位震荡，信用债融资成本高的副作用开始显现，多个发行人取消或推迟了债券发行，导致信用债托管量下降。除此之外，房地产融资政策的收紧也开始在信用债融资上有所反应，根据Wind数据统计，房企九月发行信用债合计458.92亿，环比减少约30%。图表4：总托管量单月环比（分券种）图表5：总托管量单月环比（分机构）25,000（亿元）利率债信用债同业存单地方债商业银行债20,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)19-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0(亿元)40,00
7、035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)商业银行证券境外机构信用社保险交易所广义基金19-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0资料来源：中债登，上清所，资料来源：中债登，上清所，图表6：9月机构持仓环比变化（单位：亿元）资料来源：中债登，上清所，分机构持仓分析商业银行负债约束仍在，增持力度减弱9月商业银行利率债增持力度减弱，主要增持地方债。9月商业银行国债托管量环比增加1583亿元（8月环比增加3008亿元）。政金债托管量环比增加272亿元（8月环比增加334亿元）。
8、地方债托管
