大类资产配置展望：再通胀期，顺周期资产料将受益.pptx

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1、CONTENTS目录后危机时代，再通胀启动交易通胀，顺周期资产受益1CPI、PPI与大类资产的关系资料来源：Wind，中信证券研究部CPI、PPI哪个指标对资产配置的指导意义更强？（%）对于传统的宏观研究来说，CPI往往更受重视但对于判断大类资产表现来说，却是PPI的价值更高PPI反映了主要工业品价格，和大宗商品的价格中枢相一致PPI对于上市公司盈利和宏观利率均有指示作用151050-5-101996-101997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001

2、-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-10202

3、0-04CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比2数据来源：Wind，中信证券研究部股票-PPI对上市公司盈利周期具有指示意义（%）PPI将股、债、商、汇四大类资产联系在一起债券-PPI与名义利率同步波动（%）对股票资产来说，上市公司盈利周期与PPI同步波动A股上市公司以工业企业为主，而工业企业利润取决于工业品价格盈利修复期是也通胀上行期，而股市价格波动通常领先于盈利周期对债券资产来说，名义利率与PPI同步波动实际利率往往相对稳定，名义利率的波动很大程度上和通胀有关从数据来看，10年国债收益率和PPI的关系明显强于CPI

4、151050-5-10150100500-501996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10上证综指EPS:同比PPI:同比（右）151050-5-106.05.04.03.02.02002-012002-102003-072004-042

5、005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-01中债10年国债利率PPI:同比（右）数据来源：Wind，中信证券研究部3数据来源：Wind，中信证券研究部商品-PPI的实质即为大宗商品价格（%）PPI将股、债、商、汇四大类资产联系在一起外汇-PPI之差是汇率的锚，即购买力平价对商品资产

6、来说，PPI的实质即为大宗商品价格CRB现货指数与PPI的波动高度一致南华商品指数和南华工业品指数和PPI的相关性不如CRB现货指数，主要是因为黑色系占比较高对外汇资产来说，两国PPI的差值是汇率的锚购买力平价理论（PPP）认为，汇率取决于两种货币衡量的可贸易商品价格水平的比值汇率实际受到国际收支、经济相对强弱等因素的影响，但购买力平价仍有一定准确性151050-5-106040200-20-401996-101997-081998-061999-042000-022000-122001-102002-082003-0620

7、04-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-02CRB现货指数:同比PPI:同比（右）7.57.06.56.05.56.04.02.00.0-2.0-4.02015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09201

8、7-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06中国PPI-美国PPI（%）美元兑人民币数据来源：Wind，中信证券研究部4当前有较大概率出现一轮快速的通胀（PPI）复苏资料来源：Wind，