远期外汇买卖业务案例分析.pdf

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1、远期外汇买卖业务案例分析一、方案背景2006年2月，A公司主动与郑州交行联系，告知6月9日将有一笔出口货款600万美元入账，公司想用这笔款项来兑换日元以备当月日元付汇之用。公司希望交行能为其制定一个合适的换汇方案，即可固定换汇成本，又能起到规避汇率风险的作用。郑州交行国际部人员首先对美元对日元的走势进行了分析，认为美联储自2004年6月至今已连续13次加息，市场担心此轮加息周期可能将于今年某一时间结束，如果这样，将对美元形成利空影响，而美元兑日元长期来看将有下跌可能。二、方案的设计与选择郑州交行国际部人员认为A公司此番用美元买日元的交易存在着时间与期限上的不相匹配。经过一番研究之

2、后，交行向客户推荐了远期外汇买卖业务和外汇期权业务两个方案。但这两个方案各有利弊。在远期外汇买卖方案中，通过一笔卖出美元买入日元的远期外汇买卖业务，可以固定美元兑日元的换汇成本，同时可以避免美元兑日元汇率下跌所带来的汇率风险。但由于远期外汇买卖缺乏灵活性，到期日必须按约定价格进行交割，从而享受不了美元兑日元汇率上涨所带来的好处。在外汇期权方案里，客户买入一个美元兑日元看跌期权，在6月7日某一时点当美元兑日元的汇率下跌，低于执行汇率时，有权按执1/7行汇率卖出美元买入日元；当美元兑日元的汇率上涨，高于期权的执行汇率时，则不行使期权，而是按实际汇率卖出美元买入日元。这个方案可以避免美

3、元兑日元汇率下跌所带来的损失，又可以使客户享受到美元兑日元汇率上涨所带来的好处。但是客户作为期权的买方，需向银行支付一定数额的期权费。A公司的财务经理张经理在详细了解了这两个方案后，对外汇期权方案比较感兴趣，但认为期权费作为一种财务费用在财务记账上有一定难度，同时对公司来讲是也一种财务负担，公司不愿意在避险方案上承担多余的成本支出。在这种情况下，郑州交行国际部人员请教了总行有关资金理财人员。总行相关人员在了解了客户的实际需求后，帮助郑州分行设计了一款区间远期外汇买卖产品。即通过买入、卖出各一个期限、金额相同、执行汇率不同的看涨、看跌期权。当两期权费相互抵消时，对于客户来讲，无起初

4、的费用发生，就可以实现“零成本”避险。这个方案可以将美元兑元汇率锁定在一个区间之内，客户在获得一定汇率保护水平外，还可以有一定的空间，获取美元兑日元升值的好处，并且无任何避险费用支出。在郑州交行国际部人员对A公司的张经理及财务人员就该方案进行多次讲解与沟通之后，A公司对此方案感到比较满意。接下来，在设定期权的具体执行价格方面，交行又针对日元未来汇率走势与客户进行了沟通。A公司基本上同意交行对日元走势的判断。考虑到客户能够接受的最高的购汇成本心理上线为115.60，交行把远期外汇买2/7卖区间的下限定为115.60，上限定为119.00，A公司表示愿意接受。三、方案的操作流程200

5、6年3月7日，A公司与交行签订了远期外汇买卖合同，同时按交易金额的3%存入1笔保证金，按当日即期美元兑人民币卖出价805.4（100USD/CNY）折合人民币为144.972万元。远期外汇买卖合同具体条款为：交易甲方：A公司交易乙方：交通银行郑州分行交易品种：区间远期外汇买卖交易币种：客户卖出美元，买入日元交易金额：USD600万元汇率区间上限：119.00汇率区间下限：115.60交易口：2006年3月7日到期口：2006年6月7日（北京时间14：00截至）交割口：2006年6月9日有关汇率区间的说明：如到期日USD/JPY即期汇率高于汇率区间下限且低于汇率区间上限，甲方可选择

6、按即期汇率卖出美元600万，买入日元；如到期口USD/JPY即期汇率高于（等于）汇率区间的上限，甲方须按汇率区间上限卖出美元600万，买入日元；如到期日USD/JPY即期汇率低于（等于）汇率区间的下限，甲3/7方须按汇率区间下限卖出美元600万，买入日元。对应构成此结构的两期权如下表所示：交易方向期权类型名义金额期限执行价格期权1客户卖出USD看涨JPY看跌USD600万3个月USD/JPY119.00期权2客户买入USD看跌JPY看涨USD600万3个月USD/JPY115.60基于本产品有关汇率区间的说明，在到期日A公司用美元买入日元的汇率将决定于到期日USD/JPY即期汇率

7、的水平，并据此产生相应的损益，到期口模拟收益分析如下表所示：到期日USD/JPY汇率外汇买卖执行价格卖出美元数收益/损失（JPY)119.50119.00600万－300万119.00119.00600万0115.60115.60600万0115.00115.60600万360万四、方案执行结果合同签订之后，美元兑日元一直在119.00至115.50的区域内进行宽幅振荡。但在到了4月中下旬时，美元兑日元突然大幅下跌。由于在4月22日至4月23日的G7会议上，各国财长要求相关亚洲国