转债的低价策略是否还有效.docx

《转债的低价策略是否还有效.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1转债的低价策略是否还有效？41.1低价策略的历史盘点：2019年出色，2020年逊色41.2低价策略在后市还有机会吗？82转债近期策略与个券推荐9图表目录图表1：低价转债在今年震荡行情中表现平淡5图表2：同期的中高价转债的表现更好5图表3：中高价组合的表现在今年更优5图表4：低价转债组合在前三季度未跑赢指数5图表5：中高价组合在年内上涨时段的表现很好5图表6：低价组合在年内下跌时段更抗跌6图表7：低价组合的表现在去年更好6图表8：低价组合在去年1-4月份完胜6图表9：低价组合在2019年Q1属于“先抑后扬”7图表10：转债在2019年Q

2、1的上涨更持续7图表11：截至今年10月，低价组合与高价组合“打成平手”81转债的低价策略是否还有效？近期市场对低价转债的关注提升，投资者对于2019年的“春季躁动”还历历在目，也有部分投资者在上半年对低价转债进行了下修埋伏。从收益率角度看，低价策略在2019年一季度确实表现突出，那么该策略在今年的表现又如何？是否跑赢了转债指数？在未来一段时间内是否具备一定的性价比？本报告旨在通过复盘近两年的转债市场，探究低价策略在何时跑赢（或跑输）指数及对应情形，也对低价策略的表现进行归因分析。考虑到本轮转债扩容的时点以及低价策略的适用时段，报告数据主要基

3、于2018年12月至2019年4月底、今年年初至9月底的数据。鉴于这两个时段所对应的市场行情及指数水平都有着较大差异，所以分别给出不同的划分标准。此外，由于转债扩容迅速，因此对于新上市转债也按照标准将其动态补充至样本中。详细数据划分标准如下。2018年12月-2019年4月：对上市存续转债，以2018年11-12月为观察窗，价格中枢在100元以下的归为低价转债；价格中枢在100元以上的视为中高价转债。对期间新上市的转债，以其上市后的前十个交易日为观察期，中枢在100元以下的为低价转债。2020年1月-2020年9月：已上市存续的转债以2019

4、年11-12月为观察期，价格中枢在115元以下的视为低价转债。对于期间新上市的转债，同样以上市后的前十个交易日为观察窗，价格中枢在115元以下的视为低价转债。此外，考虑到机构投资者的入库要求及交易情况，将债项评级低于AA-或债券余额低于3亿的转债予以剔除，将自身波动偏低的银行转债进行剔除。1.1低价策略的历史盘点：2019年出色，2020年逊色从两个维度对低价策略在今年的表现进行复盘。首先，从强赎退市的角度看，从春节后到9月上旬，合计47只转债摘牌退市，但仅有索发、威帝、浙商、中来、再升这5只属于曾经的“低价”转债，且威帝、再升其实是小盘低评

5、级品种，很难满足多数机构的入库要求。换言之，低价策略的“押宝”概率很低，依靠低价转债赚取高额回报并不简单。虽然强赎退市的低价转债较少，但未强赎的低价转债是否提供了丰厚的波段收益呢？答案并不乐观。低价转债在年内表现平淡，主要体现为箱体震荡，波动性较低；同期的中高价转债波动性更大，高价转债在市场上行时涨幅突出。静态来看，低价转债年内的价格中位数是小幅的箱体震荡，中枢在110元，上下振幅在5元左右；同期的中高价转债的价格中位数虽然也主要是以箱体震荡为主，但振幅更大（10元），中枢为125元，显然能提供的波段收益更大。图表1：低价转债在今年震荡行情中

6、表现平淡图表2：同期的中高价转债的表现更好资料来源：Wind,资料来源：Wind,如果构建动态组合（根据债券余额加权形成组合，实时剔除摘牌个券并纳入上市新券），则中高价组合在年内前三季度的回报率（10.7%）不仅明显强于低价组合（-1.5%），同时也大幅跑赢同期的中证转债指数（2.7%）。根据走势统计，中高价组合在年内上涨时段表现更优，特别是在2月初至3月初、三季度初，表明投资者在市场情绪发力时，或优先选择了那些基本面优质、价格偏高的弹性个券进行业绩增厚，而价格安全垫并非第一考量因素，因此对低价转债的热情不高。当然，投资者可能质疑：高价组合虽

7、然涨的多，但下跌幅度也大。对此，我们认为：从后验视角看，低价组合在市场下跌时确实更抗跌，比如今年8-9月份，低价组合仅下跌3.15%，不仅好于高价组合也跑赢了同期指数（-5.86%），但要说明的是空仓是更好的控制回撤手段，因此“上涨选高价组合，下跌选低价组合”的逻辑并不适用于多数产品，而且综合前三季度表现，中高价组合表现仍优于低价组合。图表3：中高价组合的表现在今年更优图表4：低价转债组合在前三季度未跑赢指数资料来源：Wind,资料来源：Wind,图表5：中高价组合在年内上涨时段的表现很好组合/时段2020年2月3日至3月6日2020年6月3

8、0日至7月10日2020年7月27日至8月18日低价组合5.90%5.67%3.36%中高价组合11.00%11.30%6.73%中证指数8.12%8.39%4.7