再通胀为什 么是一个伪命题.docx

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1、目录1本轮猪周期进入下半场31.1生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标31.2春节后猪价或掉头向下32生猪价格对猪肉CPI的影响52.1猪肉CPI波动性略低于猪肉实际价格波动532021年CPI走势分析63.1猪周期进入下半场63.2021年CPI或呈“先低后高”的走势64猪周期与房地产周期逐渐脱钩9风险提示9插图目录101本轮猪周期进入下半场1.1生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标本轮猪周期进入下半场。在受到非洲猪瘟疫情影响后，生猪存栏大幅下降，猪价不断创造历史新高，一度引起轰动；而之后，在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2020年国内大型生猪养殖企业纷纷扩张生产规模，下半年产

2、能逐步释放，猪肉供给量增大，本轮猪周期进入下行阶段。我们可以看到，生猪产能在2020年得以快速恢复，其增长速度创历史新高。自去年下半年以来，国家政策积极鼓励生猪补库存，这一政策取得良好的效果，使得生猪存栏量快速恢复，能繁母猪存栏变化率环比增速持续为正，且增速较快。将目光放远可以预测，生猪存栏有希望继续增长，从而带动猪价走低。生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标。根据农业部新闻，2020年10月生猪存栏共3.87亿头，生猪产能已经恢复到2017年年末水平的88左右。按照这个趋势，2021年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。据此估算，2021年上半年生猪存栏量将继续回

3、升，生猪存栏同比增速预计维持在10以上。据统计，截止2020年11月末我国母猪存栏环比增长2.77，同比增长53.92；生猪存栏环比增长2.06，较2019年同期增长49.76。总体来看，当前能繁母猪存栏将恢复至非瘟前的85以上水平，在非瘟疫情不再度爆发前提下，我们预测2021年四季度，我国生猪存栏将全面恢复至疫情前水平。图1：生猪存栏量同比领先猪价同比5个月左右22个省市:平均价:猪肉:月:同比生猪存栏:同比右轴:逆序列%%200150100500-50-100-150-55-40-25-1052035资料来源：Wind，民生证券研究院1.2春节后猪价或掉头向下近期

4、猪价波动性较高。春节期间猪价有所回升，春节后消费减少，我们预计猪价可能回落。从供给端来看，受益于猪肉价格上涨，众多生猪养殖企业的业绩大幅增长。正邦科技近期发布公告称，2020年12月销售生猪134.21万头，环比增长27.18%，同比增长117.06%；销售收入38.83亿元，环比增长1.40%。同比增长109.44%。牧原股份2020年12月份，销售生猪264.1万头，环比增长27.2%。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司销售生猪13.7万头。公司商品猪销售均价达到了30.15元/公斤，环比上涨了14.55%。聚焦需求端，春节期间消费端对猪肉需求相对旺盛，猪肉市场供需两旺。在节

5、后需求归于平淡，供应也会有所减少，供需两低的情况下，价格将会整体走低。今年猪价或继续向下。且呈现较为明显的季节性走势。2021年猪肉价格同比增速预计持续为负。如果我们使用生猪存栏量同比增速来估算2021年猪肉价格同比增速，由于生猪存栏量同比增速领先猪肉价格同比增速5个月左右，且根据往年经验，通常情况下生猪存栏同比下降1%，5个月后猪肉价格同比上涨4%（反之，生猪存栏同比上涨1%，5个月后猪肉价格同比下降（1-1/1.04）%），可以大致估算出2021年猪肉价格同比增速，经过计算，预计2021年猪肉价格同比下跌40%左右，2021年猪肉价格预计跌破20元/公斤。用猪肉价格同比增速来

6、拟合猪价，我们可以看到，2021年猪肉价格预计持续回落，有望从2020年年底的40元/公斤左右下跌至2021年年底的20元/公斤左右，考虑到春节效应2021年一二月份猪价可能维持高位，我们预计春节之后猪价中枢值将逐渐降低。图2：用生猪存栏量走势来估算猪肉价格同比增速（虚线为预测值）22个省市:平均价:猪肉:月:同比生猪存栏:同比右轴：逆序列%%200150100500-50-100-55-45-35-25-15-55152535资料来源：Wind，民生证券研究院2生猪价格对猪肉CPI的影响2.1猪肉CPI波动性略低于猪肉实际价格波动猪肉CPI波动性略低于猪肉实际价格波动。根据统

7、计局数据，猪肉CPI波动性略低于猪肉实际价格波动。通过观察可以发现，统计局猪肉CPI同比增速在猪周期顶部（也即该周期的峰值位置，高位）均低于22省市猪肉平均价同比增速，在猪周期底部（也即该周期的低谷位置，低位）均高于22省市猪肉平均价同比增速。测算可得，22省市猪肉价格同比增速每上升/下降1个百分点，猪肉CPI同比上升/下降0.84个百分点，二者相关系数0.983。2021年猪肉CPI或持续为负。利用猪肉价格同比增速来测算猪肉CPI同比走势，我们预计2021年猪肉CPI将持续为负