央行流动性投放“另辟蹊径”了吗.docx

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1、目录1、3月份超储率料上行至1.3%，需关注外汇业务形成的基础货币投放32、预计3月份信贷增量受控投放，信贷结构优化强调定向支持43、前2月债券配置偏弱，3月份配置盘已有抢跑迹象54、股份制银行存款压力较大，需关注结构分化与机构分化的再平衡65、贷款定价考核放松容忍度，但NIM仍受挤压76、风险分析91、3月份超储率料上行至1.3%，需关注外汇业务形成的基础货币投放今年春节以后，短端资金利率运行非常稳定，超储率总体低位，但逐步上行。初步测算：2月末超储率回升至1.2%，而3月末超储率预计将进一步反弹至1.3%左右，较1月末1%有了一定好转，但仍显著低于2020年12月末2.2%的水平

2、。春节后超储率季节性回升非银体系资金充裕。一是财政资金释放，预计2-3月份政府存款降幅约1.7万亿。二是现金回流银行体系，尽管节前疫情零散出现导致取现规模不及往年，但预计仍有近3000亿资金回流，即流动性宽松和超储率回升，有季节性因素的推动。受近期货币市场基金和同业负债大幅增长影响，非银体系资金相对充裕，成为短期资金的主要提供方。临近三月末，资金从资管体系回流银行表内贡献了资金价格稳定的“正能量”。图1：今年3月份金融机构超储率或已反弹至1.3%图2：近5年来节后DR007均出现下行资料来源：Wind，；时间：2016年6月-2021年3月资料来源：Wind，；时间：2017-202

3、1年春节前20天和节后10天但近期央行资产负债表所展现的一些变化，也值得关注。主要有两方面：一是“其他资产”科目的异动。2020年12月和2021年1月，央行“其他资产”合计新增6500亿人民币。二是“国外资产：其他”的异动。2021年2月，央行“国外资产：其他”新增1020亿人民币。对于这一现象的解释，我们试图从央行资产负债表中的外汇业务寻求答案。一般而言，央行获得外汇的途径包括结汇、外汇存款准备金、远期售汇收取的风险准备金、以外汇形式缴存的人民币准备金、货币互存等，这些均体现为央行的负债，并散落在“储备货币”、“不计入储备货币的金融性公司存款”和“其他负债”科目，而资产端则计入“

4、国外资产：外汇”、“国外资产：其他”以及“其他资产”。表1：央行资产负债科目可能涉及的与境内机构的外汇业务资产端负债端可能涉及的与境内机构的外汇业务国外资产：外汇储备货币银行结汇、外储经营收益部分结汇国外资产：其他不计入储备货币的金融性公司存款外汇存款准备金国外资产：其他不计入储备货币的金融性公司存款远期售汇收取的风险准备金国外资产：其他其他负债以外汇形式缴存的人民币准备金其他资产其他负债货币互存注：“国外资产：其他”主要包括IMF的头寸，SDR以及以“外汇形式缴存人民币准备金”后所释放的人民币资金。“其他资产”主要为固定资产、股权资产以及与境内机构开展的外汇业务等。因此，2020年

5、12月-2021年1月份，“其他资产”大幅增长，不排除是央行与个别国有大行开展了货币互存业务。而2021年2月份“国外资产：其他”大幅增长，则不排除是金融机构加大了“以外汇形式缴存的人民币准备金”，央行则相应释放了人民币资金。也就是说，央行开展外汇业务可能形成了人民币基础货币投放，具体公式为：外汇业务基础货币投放=国外资产：外汇+国外资产：其他+其他资产-不计入储备货币的金融性公司存款-其他负债。从图4中不难看出，2020年12月-2021年2月期间，央行通过开展外汇业务释放的基础货币规模触底反弹向上，增幅近8700亿。这样做的目的，可能是为了消化境内银行间市场美元冗余资金，兼顾稳人

6、民币汇率和稳流动性的双重目标。图3：2020年12月-2021年2月央行报表相关科目出现异动图4：近期央行开展外币业务可能形成的基础货币投放增加资料来源：Wind，；时间：2020年12月-2021年2月资料来源：Wind，；时间：2017年1月-2021年2月展望4-5月份，市场流动性环境难以延续当前宽松格局，主要压力点在于三个方面：（1）政府债券发行开始放量，预计4-5月份政府债券净融资规模约1.34万亿，供给压力较大。（2）财政存款增幅较大，预计4-5月份财政存款增幅平均值为9000亿，将成为超储消耗的主要因素。（3）NCD到期量较大，4-5月份分别到期1.63万亿和1.48万

7、亿，且集中到期日4月中下旬和5月中旬，NCD利率也存在反弹上行动力。流动性能否平稳度过，主要取决于央行是否会超额续作MLF、基础货币的外汇业务渠道以及前期淤积的财政库底资金是否会加快拨付。2、预计3月份信贷增量受控投放，信贷结构优化强调定向支持去年3月份为支持抗疫和助力企业复工复产，新增贷款规模高达2.85万亿，明显超出历史同期水平。而今年1-2月份新增贷款合计已达4.94万亿，同比多增近7000亿，投放略偏多。在此情况下，央行也适度加强了对狭义信贷额度管