最新互换主要被用于套利教学讲义PPT课件.ppt

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1、互换主要被用于套利8.1运用互换进行套利根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为：信用套利税收与监管套利2假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-1所示。表8-1市场提供给A、B两公司的借款利率8.1.1信用套利3比较优势理论最早是英国著名经济学家大卫•李嘉图（DavidRicardo）提出的，主要应用于国际贸易领域。他认为，在两国都能生产两种产品、一国在这两种产品的生产上均处于有利地位而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产

2、劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。8.1.1信用套利7所谓税收和监管套利是指交易者利用各国税收和监管要求的不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本，获取收益。8.1.2税收及监管套利定义8澳元预扣税（WithholdingTax）的互换套利澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳大利亚购买澳元证券所得的利息要缴纳10％的预扣税。例如，一位欧洲投资者购买收益率为13％的澳联邦政府债券，在每个付息日将只收到11.70%的收益，因为要从13.00%中扣除10.00%的预扣税。如果她无法在本国税负中抵补该笔预扣税的话，显然将失去这1.3％的收益。一家

3、信用等级很高（这是为了使其信用等级接近于澳联邦政府）且希望发行美元债券的欧洲机构可以运用互换对此预扣税机制进行套利，具体机制如下：第一步，该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债券。由于欧洲澳元债券在澳大利亚之外发行，不受澳大利亚税法约束。因此，投资于欧洲澳元债券的利息所得免缴预扣税。假设欧洲澳元债券的收益率为12.50%，低于澳洲联邦政府债券的13%收益率。但对于欧洲投资者来说，由于免缴预扣税，其投资实际所得仍比澳洲联邦政府债券高0.8%。第二步，该机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利息，而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利息。由于节省了预扣税，此互换中的澳元

4、利息低于澳大利亚国内债券利息，澳大利亚机构因此愿意向该欧洲机构收取比市场利率低的美元利息，从而实现了双方融资成本的降低。8.1.2税收及监管套利案例9日本外币资产投资监管的互换套利1984年底，在日元兑换限制解除的背景下，澳元证券的高收益引起了日本投资者的极大兴趣。但是日本当局规定日本机构在外币证券方面的投资不应超过其证券组合的10%。1985年初，上述10%的规定有所放宽，日本居民出于某些特殊原因发行的外币证券不属于10%的外币证券份额之内。一些日本金融机构运用货币互换对上述监管制度进行了套利，具体机制如下：第一步，日本金融机构向日本投资者发行澳元证券。这些证券的利率水平较高，但仍低于澳大利

5、亚境内的澳元证券。在当时的监管规则下，日本投资者无法大量投资于澳大利亚境内的澳元证券，而只能购买日本金融机构发行的澳元证券，因为这些证券被认定为不属于10%的外币证券份额之内。第二步，日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳元利息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构支付美元利息。由于日本境内的澳元利息成本低，此互换中的澳元利息低于澳大利亚国内债券利息，澳大利亚机构因此愿意向日本金融机构收取比市场利率低的美元利息，从而实现了双方融资成本的降低。8.1.2税收及监管套利案例10从上面的两个案例可以看到，只要税收和监管制度的规定导致定价上的差异，市场交易者就可以

6、进入定价优惠的市场，并通过互换套取其中的收益。因此可以总结出互换套利的基础：（1）不同国家、不同种类收入、不同种类支付的税收待遇（包括纳税与税收抵扣）差异；（2）一些人为的市场分割与投资限制；（3）出口信贷、融资租赁等能够得到补贴的优惠融资。8.1.2税收及监管套利11一般认为，风险管理是互换最重要、最基本的功能与运用领域。互换种类不同，其管理的风险也是各不相同的。例如利率互换主要用于管理利率风险，货币互换主要用于管理汇率风险，股票互换主要针对股票价格风险，总收益互换和信用违约互换主要针对信用风险等。12（一）运用利率互换转换资产的利率属性如果交易者原先拥有一笔固定利率资产，她可以通过进入利率

7、互换的多头，使所支付的固定利率与资产中的固定利率收入相抵消，同时收到浮动利率，从而转换为浮动利率资产。类似地，如果交易者原先拥有一笔浮动利率资产，她可以通过进入利率互换的空头，使所支付的浮动利率与资产中的浮动利率收入相抵消，同时收到固定利率，从而转换为固定利率资产。13（二）运用利率互换转换负债的利率属性负债利率属性的转换与资产利率属性的转换是非常相似的。如果交易者原先拥有一笔浮动利率负债，她可以